由于光伏领域需求放缓和政府补助环比减少，公司2023Q3 业绩承压，但是芯片电感产品在2023Q3 的收入环比实现了229.17%的超高速增长，公司的三条增长曲线模型构建日趋成熟，预计未来业绩有望维持高速增长。参考公司历史估值水平（近3 年公司平均PE 约为58 倍），给予公司2023 年36 倍PE（对应10%估值分位），对应目标价48 元，维持“买入”评级。

    　　2023 年前三季度归母净利润同比+43.66%，Q3 业绩承压。公司2023 年前三季度实现营收8.54 亿元，同比+14.86%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.89/1.81 亿元，同比+43.66%/+39.79%。我们根据公司三季报数据计算公司2023Q3 实现营收2.73 亿元，同比+0.34%，环比-6.34%；实现归母净利润0.55亿元，同比+4.04%，环比-19.88%，2023Q3 收入和业绩环比减少的主要原因包括光伏领域需求因海外去库存的影响而放缓、政府补助环比大幅减少。

    　　2023Q3 毛利率有所下滑，期间费用率基本稳定。公司2023 年前三季度毛利率为39.58%，同比提升3.3pcts，其中2023Q3 毛利率为37.66%，环比降低2.4pcts，主要原因是产能利用率降低导致单位成本提高。公司2023 年前三季度期间费用率为13.71%，同比降低0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.89%/5.29%/5.65%/0.88%。

    　　芯片电感放量增长，积极扩产满足需求。随着今年上半年公司在芯片电感产能上的大力布局，以及与核心员工持股平台共同投资设立控股子公司进行独立法人主体运作等一系列举措的落实，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了高质量增长，其中，2023Q3 的芯片电感产品销售收入环比实现了229.17%的超高速增长。根据其2023 年中报，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约500 万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500 万片/月，以迎接更多的个性化需求。

    　　风险因素：上游原料价格大幅波动的风险；技术与产品迭代的风险；光伏、新能源车等领域需求增长不及预期；芯片电感业务订单不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到光伏领域软磁粉芯需求不及预期，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.65/3.91/5.39 亿元（ 原预测为3.08/4.60/6.09 亿元），对应EPS 预测为1.33/1.96/2.71 元。参考公司历史估值水平（近3 年公司平均PE 约为58 倍），给予公司2023 年36 倍PE（对应10%估值分位），对应目标价48 元，维持“买入”评级。