核心观点
公司为全球领先的金属软磁粉芯生产商和服务提供商，目前已经建立了一套覆盖5kHz~2MHz 频率应用的金属软磁粉芯体系，产销量将随着新建河源基地产能的释放逐步提升，同时公司产品迭代升级，性能领先，在量增基础上维持较高盈利能力。公司芯片电感产品已经取得多家国际知名芯片厂商认证，进入大批量交付阶段，2024 年芯片电感产能将从500 万片/月提升至1000-1500万片/月，随着AI 算力、自动驾驶、人工智能等需求场景的增长，芯片电感业务或高速增长。
事件
2023 年归母净利润增长32.48%
4 月20 日公司发布的2023 年年报显示，公司2023 年营业收入约11.59 亿元，同比增加8.71%；归属于上市公司股东的净利润约2.56 亿元，同比增加32.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.39 亿元，同比增长29.58%。基本每股收益1.29 元。此外，拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。
简评
营收利润双增，盈利能力继续增强
公司2023 年实现营收11.59 亿元，同比+8.71%，实现归母净利润2.56 亿元，同比+32.48%，利润增速高于营收增速。分业务看，2023 年，金属软磁粉芯业务实现营收10.26 亿元（+0.41%），毛利润4.00 亿元（+3.71%），毛利率38.96%（+1.24pct），公司持续加大自动化改造力度，提升管理能力、成本控制和费用控制力度，毛利率水平继续走高；磁性电感元件业务实现营收1.03 亿元（+406.47%），毛利润0.44 亿元，毛利率42.19%，得益于芯片电感业务放量，盈利能力显著提升。随着未来规模化、自动化水平继续提升，芯片电感营收占比增加，公司毛利率水平有望继续抬升。
金属软磁规模继续扩张，产品升级、性能引领行业2023 年公司金属软磁粉芯实现产量3.23 万吨（+5.35%），销量3.07 万吨（+1.02%），单吨售价3.34 万元（-0.60%），单吨成本2.04 万元（-2.58%）。公司河源基地建成投产，2023 年贡献少量增量，2024 年产能逐步释放。在产品方面，公司从“铁硅1 代”不断迭代升级至“铁硅4 代”，覆盖5kHz~2MHz 频率段应用体系。公司推出NPV、NPC 系列新品，性能领先，价格较高，市场反馈良好，销售额及占比不断提升，同时，公司成功研发 NPV、NPC 的升级产品GPV、GPC 系列，将于2024 年推向市场；在研铁硅5 代磁粉芯已经取得实验室突破性进展，损耗在铁硅4 代的基础上进一步降低约 50%，领先的产品性能将进一步夯实公司在金属软磁粉芯行业中的性能领先地位。
AI 算力大时代，芯片电感业务将高速增长
公司研发出高效率、小体积、高可靠性、大功率场景的芯片电感产品，完成了公司从发电端到负载端电能变换（包括DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全覆盖的产品线布局，成长为公司第二增长曲线。芯片电感起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA 等芯片前端供电的作用，而金属软磁材料制成的芯片电感更加适用于 GPU、人工智能、自动驾驶、AI 服务器、AI 笔记本、通讯电源、矿机等大算力应用场景，市场前景广阔。2023 年，公司开发了一系列AI 芯片定制电感，其中配合700W 级别GPU 的电感料号已实现大规模量产，终端客户有英伟达、MPS、英飞凌等。产能方面，公司2023 年底实现产能约500 万片/月，2024 年根据市场需求情况继续扩充到1000-1500 万片/月。
盈利预测和投资建议：公司金属软磁粉河源基地建成投产，总规划产能较此前大幅增长，未来随产能释放，公司业绩稳步增长；同时公司不断研发新产品，推出NPC、NPV 升级产品GPC、GPV，硅铁5 代产品已经实现实验室的突破，产品性能持续引领市场，在保持量增的同时维持较高的盈利能力。2024 年芯片电感产能将从500万片/月提升至1000-1500 万片/月，随着AI 算力、自动驾驶、人工智能等需求场景的增长，芯片电感业务或高速增长。预计2024-2026 年，公司营收16.97/21.65/25.15 亿元，归母净利润3.86/5.08/6.10 亿元，对应PE 为27/21/17倍,公司具备高成长性，给予“买入”评级。
风险提示：1、公司业绩增长主要依赖金属磁粉芯产能增长，受光伏下游去库存影响产能释放放缓，存在出货量不及预期的可能；2、金属软磁粉芯需求目前受益光伏、储能、新能源汽车需求增长，其中光伏占比较大，若下游需求不及预期，将对价格产生影响，影响业绩；3、金属软磁粉芯原材料为铁、硅、铝、镍等金属，上游原材料价格大幅波动或影响成本进而影响盈利能力；4、光伏、储能及新能源汽车市场受政策影响较大，若行业政策发生变化或影响市场需求。