业绩符合预期。项目规模增加、减税降费优惠政策、管理提效等因素助力业绩高增，创业板上市推动负债率下行；优惠政策延续全年带来短期业绩增量，业务拓展稳步推进增厚未来盈利弹性；村镇级环卫市场逐渐打开，预计将有更多城乡环卫一体化项目落地。我们维持2020~2022 年净利润预测为5.75/6.18/8.21 亿元，维持“买入”评级。

    1H2020 业绩2.62 元，符合预期。公司1H2020 实现营收20.57 亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润3.48 亿元，同比增长156.3%；折算EPS2.62 元，H1 业绩占我们全年预测的61%，符合预期。分季度来看，公司2Q2020 实现营收10.73 亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润2.03 亿元，同比增长160.9%；折算EPS1.46 元。

    优惠政策及管理提效共促毛利率提升，负债率水平显著降低。得益于项目规模增加，市政环卫/物业清洁业务收入同比分别增长25.5%/4.3%。政府客户为主、劳动力高度密集特性使得增值税及社保优惠政策对公司降低运营成本有明显帮助，叠加精细化管理水平持续提升，H1 整体毛利率水平同比提升10.0 个pct至31.1%。期间费用率显著降低，其中管理费用率/财务费用率同比分别下降0.8/0.5 个pct 至5.9%/1.2%。今年上半年，公司在深交所创业板上市，资产负债率水平较上年末下降24.9 个pct 至34.5%，财务状况改善明显。

    优惠政策延续全年，项目充裕保障未来成长。今年两会政府报告明确提出，前期出台并在6 月前到期的减税降费政策执行期限全部延长到2020 年年底，优惠政策有望为全年带来显著业绩增量。随着优惠政策在年度结束，环卫毛利率在2021 年或有回落，但公司积极推进服务标准化及管理经验可复制化，从长期趋势看环卫毛利率仍在上行周期。此外，公司市场拓展顺利，截至1H2020，市政环卫业务在手合同总额213.14 亿元，待执行合同金额156.99 亿元。充裕的在手合同为公司未来业绩成长提供保障。

    村镇级环卫市场逐渐打开。国家发改委、住建部、生态环境部等联合印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，要求建制镇逐步提高生活垃圾收运能力并向农村地区延伸。村镇级环卫需求加速释放，叠加美丽乡村建设持续推进，预计未来会有更多城乡环卫一体化项目落地，助力环卫市场扩容。公司品牌壁垒已经建立，有望进一步提高所占市场份额。

    风险因素：项目推展不及预期；政府支付能力下降；人工成本大幅上升。

    投资建议：考虑到2020H1 业绩符合预期，我们维持2020~2022 年净利润预测5.75/6.18/8.21 亿元，当前股价对应P/E 分别为32/30/22 倍。公司成长弹性和股东回报突出，维持“买入”评级。