投资要点

    　　事件：2020 年上半年公司实现营业收入20.57 亿元，同比增长20.75%；归母净利润3.48 亿元，同比增长156.26 %；扣非归母净利润3.44 亿元，同比增加162.87%；加权平均ROE 同比下降0.43pct，至17.66%。

    　　归母净利润高增156.26%，环服业务贡献主增长。20H1 公司实现营收20.57 亿元，同增20.75%；归母净利润3.48 亿元，同增156.26%；综合毛利率31.11%，同升10.04pct。分业务来看，环卫营收16.10 亿元，同增25.54%，毛利率36.09%，同升12.04pct，毛利率高增与疫情影响下部分增值税及社保减免有关；物业营收4.39 亿元，同增4.32%，毛利率12.66%，同升0.69pct。

    　　资产负债率下降28.93pct，净营业周期增加。2020H1 公司资产负债率34.50%，同降28.93pct。应收账款周转率同降0.27 次至2.13 次，存货周转率同增82.47 次至241.75 次，净营业周期同增8.91 天至52.91 天。

    　　2020H1 经营性现金流净额同比增加23.96%至1.1 亿元。20H1 经营活动现金流净额1.11 亿元，同增23.96%；投资活动现金流净额-4.06 亿元，同减90.16%；筹资活动现金流净额6.33 亿元，同增578.18%。

    　　预计向特定对象发行股票募集资金30 亿元，重点投向智慧装备配置、环卫信息化等项目。公司公告预计向不超过35 名特定对象发行股票募集资金总额不超过30 亿元，募集资金将主要投向环卫装备集中配置项目、环卫信息化及总部管理中心项目及补充流动资金。

    　　标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计6 家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58 倍。环卫行业未来迎标准化、机械化、管理优势促降本增效3 大趋势，预计25 年6 家环卫龙头营收市占率可提升至20%，叠加25 年环服市场化空间较19 年增134%，预计25 年6 家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58 倍！

    　　ROE 领先同行10.14pct，卓越管理能力助力业绩增长。20H1 公司ROE为17.66%，较同业高出10.14pct。主要系：a）精细化管理降本增效，公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，19 年同增2.54pct 至24.58%，领先同行2.74pct，20H1 继续提升至36.09%。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA 高出同行10pct；b）运营效率高效，20H1资产周转率0.65，是同行均值的1.3 倍。c）人均贡献持续提升，近5 年复合增速高达18.96%，19 年达2.47 万元/人领先同行9.81%。公司凭卓越管理能力，预计领先优势持续，强者恒强助业绩增长。

    　　物业清洁下游客户需求增长，龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势，聚焦高端市场。20H1 毛利率持续提升0.69pct 至12.66%，未来有望凭借先发优势份额持续提升。

    　　盈利预测：我们预计公司20-22 年EPS 分别为3.93/5.95/8.35 元，对应36/24/17 倍PE，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险