事件概述

    　　2021 年 3 月 29 日，公司发布 2020 年年度报告，全年公司实现营业收入 43.15 亿元，较上年同期增长 20.05%，实现归属上市公司股东的净利润 6.31 亿元，较上年同期增长 101.75%；EPS 为 4.66 元。

    　　分析判断:

    　　全年业绩符合预期，环卫服务板块为主要贡献力2020 年，公司全年实现营业收入 43.15 亿元，同比增长 20.05%，实现归母净利润 6.31 亿元，同比增长101.75%，业绩基本符合我们预期。公司环卫服务业务贡献了主要的营收增长，全年实现营业收入 33.71 亿元，同比增长 23.61%，占总营业收入的比重为 78.11%，较 2019 年上升 2.25pct，而公司利润的增长受益于疫情期间政府免税降费的优惠，也得益于公司环卫市场订单的增量。2020 年上半年公司环卫服务业务的市场订单开辟工作受疫情影响有所延迟，进入下半年后，公司获取订单速度明显加快。2020 年全年累计新签合同总金额103.70 亿元，较 2019 年的 53.43 亿元，增长近 1 倍。截至 2020 年 12 月 31 日，公司在手合同总金额 336.29亿元，待执行合同金额 257.95 亿元，在行业处领先地位。此外，公司加大对垃圾分类项目的市场开发，相继承接了新疆石河子市、辽宁大连市及江西寻乌县的垃圾分类项目，新增垃圾分类年服务金额超 1,500 万元。公司物业清洁服务业务稳步增长，全年实现营收 9.31 亿元，同比增长 7.8%，占总营业收入的比重为 21.58%。全年该业务新签合同总金额 10.90 亿元，于 2019 年 9.94 亿元，新增约 1 亿元。截至 2020 年 12 月 31 日止，物业清洁业务在手合同总金额 13.31 亿元，待执行合同金额 7.00 亿元。

    　　上市募资现金流充沛，财务状况优秀

    　　2020 年，公司在疫情期间公司采取各项有效措施，加大应收款回笼力度，加快运营周转效率，使得经营现金流稳定充沛，全年实现经营性现金流净额 5.21 亿元，表现良好。公司年初上市发行新股募集资金，期末公司在手现金及现金等价物净增加额 7.71 亿元，充沛的现金流有助于公司未来市场订单的开拓。此外，公司经营效率也稳步提升，凭借良好的项目筛选和项目运营管理能力，毛利率始终保持在较理想的水平，全年实现综合毛利率29.72%，较 2019 年增长 8.65pct，其中环卫服务业务毛利率 34.75%，较 2019 年增长 10.17pct，与同期物业清洁业务毛利率相比高出 23.16 个百分点。虽然 2020 年毛利率可能受益于疫情各项税收优惠和政策补贴，但随着公司持续加强成本管控，充分发挥公司管理运作优势，公司可以保证毛利率稳中有升。公司财务现阶段财务状况极为优秀，利于公司未来业务扩张，保障可持续发展。

    　　定增终止无碍公司长期发展，充分受益环卫市场规模快速增长2020 年 12 月 25 日，公司公告称终止申请向特定对象发行股票，募集资金总额不超过 30 亿元的议案。公司原计划募资以投入环卫装备集中配置中心以及环卫信息化及总部运营管理中心建设以及补充流动资金，此次终止计划并不影响公司长期发展计划，公司综合考虑公司战略规划并结合公司业务发展情况，拟对融资方案进行调整和优化，且当前公司在手现金流充沛，足以支持公司市场业务拓展。根据环卫司南数据，2020 年环卫市场开标项目成交总金额 2210 亿元，其中年化金额 686 亿元，同比 2019 年 550 亿元，增长 24.7%。预计 2021 年环卫市场化规模将达到 2300 亿元。公司所处的环卫服务行业当前正高速发展，公司身为环卫龙头企业，将更多受益于市场化规模提升，市场订单大型化进程，逐步凸显马太效应，看好公司未来可持续的稳定增长。

    　　投资建议

    　　公司作为环卫行业龙头企业，有着丰富的环卫运营管理经验，同时公司的管理能力在行业上也处于领先水平。

    　　公司将充分受益环卫服务市场化进程，业绩也将持续稳定增长。我们维持 2021-2022 年业绩预测不变，新增2023 年预测，2021-2023 年营业收入分别为 51.10 亿元、62.64 亿元、75.26 亿元，分别同比增长 18.4%、22.6%、20.2%；归母净利润分别为 5.77 亿元、7.01 亿元、8.56 亿元，分别同比增长-8.6%、21.5%、22.2%；EPS 分别为 4.17 元、5.06 元、6.19 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1）环卫市场化不及预期；

    　　2）公司新增订单不及预期，公司后续业绩增量不足；3）竞争加剧致低价抢单，低价单导致收益率下降甚至亏损。