投资要点

    玉禾田披露2021年半年报：2021H 公司实现营业收入 23.98 亿元，同比+16.61%；实现归母净利润3.15 亿元，同比下降9.59%。其中，Q2 单季实现营业收入12.15 亿元，同比增长13.23%，环比增长2.73%；实现归母净利润1.64 亿元，同比下降18.90%，环比增长9.27%。

    持续推进订单落地，营业收入保持稳健增长：1）2021H 营业收入分板块看，a）市政环卫板块收入18.79 亿，同比+16.68%。2021H 公司市政环卫板块新签合同总金额13.21 亿元，在手合同总金额350.08 亿元，待执行合同金额253.30 亿元。b）物业清洁板块收入5.18 亿元，同比+18.14%。2021H 公司物业清洁板块新签合同总金额7.26 亿元，在手合同总金额17.87 亿元，待执行合同金额9.31 亿元。2）公司毛利率25.46%，同比下降5.65pct。其中市政环卫毛利率29.69%，同比下降6.40pct；物业清洁毛利率10.38%，同比下降2.28pct。

    由于新冠疫情的政策优惠已经逐步全面取消，公司利润率恢复至正常水平，剔除税费优惠政策的影响，公司经营保持稳健增长态势。2021H 经营性净现金流为1.79 亿元，同比+61.48%。

    筹划股权激励方案，建立公司长效激励机制。公司于2021 年7 月召开董事会审议通过限制性股票激励计划，拟向92 名激励对象合计授予276.8 万股限制性股票（占总股本的1%）。

    激励对象为公司任职的核心管理人员、核心技术人员，授予价格为23.81 元/股。公司层面的业绩考核要求为，以2020 年营业收入为基数，2021/2022/2023 年营业收入增速不低于20%/40%/60%。股权激励计划将有利于充分调动员工积极性，吸引和留住优秀人才。

    行业短期市场化增速趋缓，长期仍然看好运营类资产。21H1 全国共开标项目9299 个，同比+19.02%；新开标年化合同额337 亿元，同比+1.51%；合同总金额979 亿元，同比-5.41%。

    全国环卫市场化增速短期趋缓，长年限项目数量有所下降。然而，市政管理职能需求提升、垃圾分类处理推广，将驱动环卫行业景气度长期向好。公司深耕环卫服务行业多年，管理能力优势突出，盈利能力业内领先，行业龙头地位突出，将持续受益于行业高景气。

    投资建议：公司环卫服务龙头地位稳固，精细化管理能力构建护城河。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.5、8.1、9.7 亿元，EPS 分别为2.34、2.91、3.50 元，对应8 月17 日收盘价的PE 分别为15.1X、12.2X、10.1X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：环卫市场化推进不及预期，订单增速不及预期，人工成本快速提升风险。