疫情优惠政策取消致利润率同比承压；股权激励有望强化长期发展动能1H21 玉禾田实现收入/归母净利润 23.98/3.15 亿元，同比+16.6/-9.5%；2Q21 收入/归母净利为 12.15/1.64 亿元，同比+13.2/-18.9%，主要系 2Q21以来疫情期间的增值税优惠取消，且 21 年起社保优惠政策取消，导致利润率同比承压。公司于 7 月发布股票激励计划，拟向核心管理层、技术人员共92 人授予 276.8 万股（占总股本 1%）限制性股票，我们认为有望提升团队凝聚力，健全公司的长期激励机制。我们维持 21-23 年归母净利润预测为6.43/8.46/10.88 亿元，考虑到公司 ROE 高于行业均值，给予 21 年 20xPE（可比公司 Wind 一致预期均值为 14x），目标价 46.40 元，维持“买入”。

    　　1H21 归母净利率为 13.1%，较 1H19 提升 5.2 个百分点1H21 分业务看，1）市政环卫：收入 18.8 亿元（同比+17%），受 21 年以来新冠疫情期间的优惠政策逐步全面取消的影响，毛利率同比-6.4pct 至29.5%，但较 1H19 提升 5.6pct，彰显公司在精细化管理下持续降本增效；2）物业清洁：市场重心向轨道交通、机场、医院、学校等城市空间转型，实现收入 5.18 亿元（同比+18%），毛利率 10.4%（同比-2.3pct，较 1H19-1.6pct）。1H21 期间费用率为 8.1%，较 1H19 下降 0.9pct，其中管理费用率/财务费用率均下降 0.6pct；归母净利率为 13.1%，较 1H19 提升 5.2pct。

    　　1H21 环卫服务行业增速放缓，大单稀缺且服务期短受地方政府换届影响，单体项目金额较大、服务年限较长的环卫 PPP 和特许经营项目减少，叠加《政府购买服务管理办法》（2020 年 3 月 1 日实施，框定服务期限最高不超过 3 年）的影响，上半年我国环卫服务市场增速放缓、订单年限趋短。据环境司南统计，1H21 我国环卫服务新增合同总金额 979亿元（同比-5.4%）、年化金额 337 亿元（同比+1.5%），平均服务年限为 2.9年（1H20：3.1 年）。据环卫科技网统计，1H21 我国新增的环卫服务项目中合同总金额最大为 47 亿元，较 2020 年初深圳宝安区的 70 亿元、84 亿元的两个大单，1H21 大单稀缺也是行业总中标金额同比下滑的原因之一。

    　　维持“买入”评级，目标价 46.40 元/股

    　　截至 1H21，公司待执行市政环卫/物业清洁合同金额为 253/9 亿元，合计为2020 年营收的 6 倍，将有力保障未来的业绩表现。我们维持 21-23 年归母净利预测为 6.43/8.46/10.88 亿元，对应 EPS 为 2.32/3.06/3.93 元，参考可比公司 21 年 Wind 一致预期 PE 均值 14x，考虑到公司 ROE 高于行业均值，可享受一定溢价，给予 21 年 PE 20x，对应目标价 46.40 元（考虑股本变化后前值为 62.64 元，基于 21 年 PE 27x），维持“买入”。

    　　风险提示：新中标项目数量不及预期、项目竞争加剧影响盈利水平。