事件描述

    　　玉禾田2021 年前三季度实现营业收入35.69 亿元，同比增长13.3%，归母净利润4.23亿元，同比减少19.8%。其中Q3 实现营业收入11.70 亿元，同比增长7.0%，归母净利润1.08 亿元，同比减少39.8%。

    　　事件评论

    　　剔除优惠政策影响，前三季度收入同比增长17.83%。2020 年受疫情影响，公司享受6%增值税减免及社保减免优惠，表观收入及利润基数较高。而从2021 年开始，社保减免优惠取消（增值税减免从Q2 开始取消），剔除此影响，公司前三季度调整后收入为35.02 亿元，同比增长17.83%，其中Q3 收入同比增长13.46%。

    　　Q3 收入增速有所下降主要原因在于：去年上半年疫情造成招投标基本停滞，直到6 月开始订单逐渐恢复，在去年下半年开始释放贡献收入，而公司今年以来新增订单乏力，对2021Q3 增量业绩较少，同时有部分历史项目逐渐到期，使得Q3 收入环比有所下降。

    　　前三季度期间费用略有提升，毛利率Q3 环比下滑明显。由于2020 及2021Q1 仍有部分疫情补贴，毛利率同比口径有所不同，但2021Q3 相比Q2 环比下滑4.0pct至21.2%，估计主要原因为人工成本提升而服务费用暂未调价所致。长期来看，成本加成的定价模式下，企业项目调价后毛利率将回归正常水平；公司前三季度期间费用率为8.40%（调整后，下同），同比提升0.29pct，其中销售费用率提升0.19pct至0.82%，管理及研发费用率提升0.03pct 至6.48%，财务费用率提升0.06pct 至1.10%。

    　　2021 年前三季度新签市政环卫订单年化金额约4.32 亿元。根据我们招投标不完全统计数据显示，2021 前三季度公司中标市政环卫项目共33 个，合同总金额18.7亿元，年化金额4.3 亿元（2020 全年新增11 亿元）。公司6 月起新签订单有所恢复，6-9 月新签订单年化金额分别为0.61 亿元、0.46 亿元、0.57 亿元和1.14 亿元，期待4 季度订单继续好转。

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.9、6.3 和8.1 亿元，对应PE 分别为17.8x、13.8x 和10.8x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 环卫市场化进度低于预期；

    　　2. 公司未来订单签订情况低于预期；

    　　3. 分公司法律风险。