3Q21 业绩略低于我们预期

    　　公司公布2021 年三季度业绩：1-3Q21 营业收入35.69 亿元，同比增长13.3%；归母净利润4.23 亿元，同比降低19.8%，其中3Q21 营业收入11.7 亿元，同比增长7.0%；归母净利润1.08 亿元，同比下降39.8%，略低于我们预期，我们认为主要由于疫情优惠政策取消及项目尚未进入变现期所致。

    　　盈利能力同比下滑。公司1-3Q21 毛利率较去年同期下滑6.3ppt 至24.1%。公司1-3Q21 净利润率较去年同期下滑5.3ppt 至12.9%。我们认为主要由于疫情期间减税降费政策取消，且公司环卫业务持续开拓市场布局，中标项目拉升营业成本而项目尚未进入变现期所致。

    　　期间费用保持稳定，经营性现金流管理稳中向好。公司1-3Q21 期间费用率总体保持稳定，同比提升0.6ppt 至8.25%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.8%/6.2%/0.2%/1.1%。公司1-3Q21 经营性现金流净额稳健增长，同比提升19.6%至3.7 亿元。

    　　发展趋势

    　　项目持续开拓，支撑业绩平稳增长。3Q21 公司连续中标丽水市云和县城区、建宁县、延安市宝塔区、琼海市等多个项目，市场开拓稳健有力。公司深耕行业多年，助力多地政府进行环卫市场化改革，项目运营管理经验丰富，对客户需求理解深刻。我们看好公司凭借较强业务能力与良好业界口碑持续斩获订单，支撑业绩稳健增长。

    　　股权激励落地，提振成长信心。9 月1 日，公司向90 名激励对象授予276.8 万股限制性股票，激励对象为公司任职的核心管理人员及核心技术（业务）人员。我们认为股权激励计划有利于进一步健全公司激励机制，增强公司管理团队和业务骨干积极性，为公司长远发展奠定人才基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司盈利能力承压，我们下调公司2021E/2022E 净利润19%/16%至5.50/6.54 亿元，对应当前股价16/13 倍市盈率，维持跑赢行业评级，下调目标价27%至40 元，对应2021/2022 年20/17 倍市盈率，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　订单增速不及预期，环卫市场化不及预期，人工成本上涨超预期。