玉禾田公布业绩，2024 年实现营收72.03 亿元（yoy+16.93%），归母净利5.75 亿元（yoy+10.40%），低于我们预期（6.31 亿元），主要系管理费用和信用减值高于预期所致；1Q25 实现营收18.82 亿元（yoy+10.58%），归母净利1.61 亿元（yoy+9.20%），符合我们预期（1.55-1.70 亿元）。公司新签合同年化金额保持增长，持续布局环卫机器人领域，完善智慧环卫生态体系，维持“买入”评级。

    　　24 年城市运营收入和毛利率均同比提升，新签合同年化金额同比+43%公司24 年城市运营收入61.09 亿元（yoy+20.57%），毛利率26.22%（ yoy+0.87pp ）， 1Q25 营收同比增长10.58% ， 毛利率24.76%（yoy+1.45pp）。24 年新签合同总金额83.40 亿元，新签合同年化金额20.71亿元（yoy+43.10%）；截至24 年末，城市运营业务在手合同总金额577.20亿元，待执行合同金额373.80 亿元。公司城市运营收入和新签金额均实现增长，待执行合同充足，将有力保障未来业绩。

    　　拟受让坎德拉智能65.35%股权，持续布局环卫机器人2024 年公司阳光S200 清扫机器人等产品成功落地，2025 年玉禾田成立玉树智能机器人公司，致力于打造全场景智慧环卫解决方案。2023 年9 月，玉禾田认购坎德拉智能34.65%股权，据玉禾田2025 年4 月28 日公告，公司拟受让坎德拉智能65.35%股权，收购完成后，坎德拉智能将成为玉禾田的全资孙公司。公司持续布局环卫机器人领域，有望完善智慧环卫生态体系。

    　　24 年经营现金流同比+13%，DPS 同比+88%

    　　2024 年公司管理费用4.91 亿元（yoy+21.62%），信用减值1.31 亿元（yoy+36.39%），应收账款42.18 亿元（yoy+29.14%），经营现金流净额3.69 亿元（yoy+12.58%），资本开支12.89 亿元（yoy+175%），主要系购置长期资产增加所致，2024 年DPS 0.375 元（yoy+87.5%），静态股息率2.4%。1Q25 应收账款44.55 亿元（yoy+24.16%），经营现金流净额1.01亿元（1Q24 -0.40 亿元）。

    　　下调盈利预测，目标价23.60 元

    　　考虑公司项目规模扩张、应收账款增加，上调管理费用和信用减值预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.65、1.85、2.06 元（2025-2026 年下调11%、15%）。可比公司2025 年预期PE 均值为14.3 倍，给予公司2025年14.3 倍PE，目标价23.60 元（前值25.90 元，基于2025 年14.0 倍PE）。

    　　风险提示：项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。