玉禾田发布年报和一季报，2025 年实现营收77.22 亿元（yoy+7.2%），归母净利5.58 亿元（yoy-3.0%），扣非净利5.64 亿元（yoy-0.2%），归母净利低于华泰预测（6.23 亿元），主要是城市运营收入与毛利率低于此前预期。26Q1 实现营收19.66 亿元（yoy+4.4%，qoq-5.6%），归母净利1.64亿元（yoy+1.8%，qoq+29.1%），归母净利符合华泰预测区间（1.61~1.77亿元）。公司城市运营收入稳健增长，年度新签合同突破百亿，经营现金流大幅改善，积极探索机器人环卫场景应用，数字化、智慧化转型成长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　城市运营新签合同突破百亿，新增年化金额约21.5 亿元25 年公司城市运营板块实现收入66.65 亿元（yoy+9.1%），毛利率同比下降2.35pp 至23.87%，新签合同金额达129.14 亿元，新增年化金额21.54亿元（yoy+4%）。物业管理板块实现收入10.50 亿元（yoy-3.4%），毛利率同比提升3.39pp 至13.47%，期末在手合同总额16.68 亿元，与城市运营业务形成战略协同。截至25 年末，公司在手合同总金额达625.84 亿元，待执行金额419.98 亿元，为未来业绩持续增长奠定坚实基础。25 年经营活动现金流净额7.16 亿元，同比大幅增长94%，回款能力显著增强。

    　　以玉树智能为支点，探索机器人环卫场景应用

    　　公司以深圳玉树智能机器人产业集团为核心平台，构建从研发到制造的完整能力体系，25 年内先后完成三项关键并购/控股：坎德拉（补齐环卫机器人技术）、湖南同辉（切入整车制造环节）、贵州亿拓（补强智能装备产业链）。

    　　公司阳光系列无人清扫机器人完成迭代升级，L4 级标准的无人垃圾转运车即将进入试点运行阶段。

    　　商业模式从“服务”向“数据+装备+运营”跃迁公司与上海智元机器人达成战略合作，推进“智慧大脑+大模型”战略，升级“@数智城市大管家”平台，完成数十个智能体上线，并配套建设企业级算力中心（云上智算）。公司在兰州城关区城市管理一体化项目、六盘水钟山区垃圾分类项目等标杆项目中落地“AI+环卫”示范应用。公司2026 年战略明确将数据资产作为三大价值引擎之一，环卫垂域数据集未来可衍生为独立的算法训练与数据服务收入。

    　　下调盈利预测和目标价

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润为5.97/6.41/6.95 亿元（较前值分别调整-13%/-16%/-，三年复合增速为7.6%），对应EPS 为1.50/1.61/1.74 元。

    　　参考公司在手合同情况，下调城市运营收入预测；考虑到新签项目市场竞争加剧，下调城市运营毛利率预测。可比公司26 年预期PE 均值为18 倍，考虑玉禾田环卫数字化、智慧化转型进展领先，给予公司26 年21xPE，目标价31.5 元（前值33.7 元，对应25 年21.6xPE）。

    　　风险提示：项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。