高基数导致 20Q3 收入同比下滑，看好全年业绩表现，维持“买入”评级20Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润 4.5/0.9 亿元，同比+8%/+11%；20Q3营收 1.5 亿元，同比-4%/环比-19%，收入同比下滑主要系 19Q3 基数较大（结算进度影响），环比下滑主要系 7-8 月一般为下游车厂的生产淡季，相应会影响对后处理产品的配套需求。持续看好排放标准升级带来的后处理市场扩容，叠加下游主机厂/整车厂国产替代需求强烈，公司市占率有望继续提升，主要产品有望迎来量价齐升。我们维持 20-22 年 EPS 预测为 1.65/2.82/4.67 元，给予 2021 年 40x 目标 P/E，目标价 112.91 元，维持“买入”评级。

    　　Q3 为传统淡季+上年同期基数较大，20Q3 营收同比/环比均有所下滑20Q3 公司实现营收 1.5 亿元，环比-19%/同比-4%，收入环比下滑主要系7-8 月一般为下游车厂的生产淡季，相应会影响对后处理产品的配套需求，而受结算进度影响，19Q3 收入基数较大（16Q3-19Q3 收入占全年收入比重分别为 18%/18%/20%/27%），影响 20Q3 收入同比有所下降。20Q3 毛利率同比+2.6pct 至 36.7%，我们认为主要系公司产品结构变化所致；销售费用率同比+1.7pct 至 7.0%，主要为在用车业务安装改造服务费增加，此外管理/研发/财务费用率分别同比+0.6pct/+0.8pct/+0.2pct；所得税率同比+2.7pct 至 15.8%，共同影响归母净利润同比+1%至 0.3 亿元。

    　　国六切换在即，持续看好产业链需求提升及国产替代国六标准自 2019 年 7 月起逐步实施，排放标准升级推动后处理系统单车价值量提升，市场空间显著提升，我们预计，以 2019 年汽车产量为基准，若全部执行国六标准，行业空间将达近千亿（vs 国五不到 400 亿）。同时，下游主机厂/整车厂客户国产替代诉求强烈，公司作为掌握尾气后处理核心技术的龙头，市场份额有望不断提升。此外，公司 IPO 后资金实力增强，主要产品有望由轻卡拓展至重卡、由柴油机拓展至汽油机、由机动车延伸至非道路/船机，打开新的成长空间。

    　　维持盈利预测，维持 “买入”评级

    　　随着机动车国六排放标准步入实施期，公司主要产品有望迎来量价齐升。

    　　我们维持 2020-2022 年归母净利润预测为 1.3/2.3/3.7 亿元，对应 EPS 为1.65/2.82/4.67 元。考虑到发动机尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速（2020-2022 年 CAGR 53%），并且公司掌握尾气后处理的核心技术，具备系统集成能力，理应享受一定的估值溢价，参考可比公司 2021年 Wind 一致预期 P/E 均值 36 倍，给予公司 2021 年 40 倍 P/E，对应目标价 112.91 元（前值 110.48 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。