投资要点

    　　2024 年报&2025Q1 业绩：短期承压；期待半导体射频电源进展提速1）2024 年报：营收17.8 亿元，同比增长0.6%；归母净利润3.2 亿元，同比下滑25.2%。年毛利率38.5%，同比提升1.3pct；净利率18.8%，同比下降5.5pct。

    　　收入结构——光伏：8.7 亿元、同比下滑10.3%，毛利率28.5%、同比-2.4pct；半导体：3.5亿元、同比增长6.4%，毛利率54%、同比+11.1pct；其他领域：5.5 亿元、同比增长18.9%，毛利率44.6%、同比-2pct。

    　　2）2025Q1 业绩：营收3.3 亿元，同比下滑13.3%；归母净利润0.5 亿元，同比下滑37%。毛利率37.8%，同比下降4.2pct；净利率15.8%，同比下降6.6pct。

    　　3）订单：截至2025 年Q1 末，合同负债达11.8 亿元，同比下滑0.5%。存货15.7 亿元，同比下滑14.2%。

    　　4）核心亮点：公司重点攻关半导体刻蚀、薄膜沉积（CVD/PECVD）、离子注入等关键制程电源技术，同步拓展碳化硅外延、复合铜箔等新兴领域，部分型号射频电源已实现量产，覆盖 5nm刻蚀及 PECVD 等先进制程（中微公司 5nm 刻蚀设备实现量产），已经申请了数十项半导体电源相关专利。半导体已成为公司继光伏之后的第二大收入来源（其中：子公司英杰晨晖24 年营收1.8 亿、净利润0.63 亿，净利率34%），且具备继续提升的空间。

    　　5）公司核心逻辑：公司绑定半导体设备+晶圆厂龙头客户，期待半导体射频电源加速、推升业绩增长。未来随光伏见底+半导体订单提速，公司未来成长空间大。

    　　英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源、光伏电池、充电桩储能打开成长空间1）光伏电源：——硅料电源：公司为市占率超70%的龙头。——硅片电源：公司市占率75-80%、龙头领先，绑定核心设备厂+硅片厂。——电池电源：公司布局HJT、TOPCon 类PECVD、PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，实现批量供应。

    　　2）半导体电源：受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者，与中微等头部半导体客户深度合作、国产替代进行中。

    　　3）充电桩：公司海内外市场开拓顺利，定增加码41.2 万台/年充电桩扩产。与国际领先的充电桩服务技术平台Hubject 等建立深度合作。预计未来 2-3 年，海外业务将实现大幅增长。

    　　投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩储能领域未来业绩接力放量预计公司2025-2027 年归母净利润4.5/5.4/7.1 亿元，同比增长39%/21%/31%，对应PE 为20/17/13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期