英杰电气（300820）4 月28 日披露2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业总收入15.02 亿元，同比下降15.65%；归母净利润2.23 亿元，同比下降30.94%；扣非净利润2.02 亿元，同比下降34.31%。

    　　光伏业务下滑致2025 年业绩承压

    　　英杰电气2025 年业绩受光伏行业周期性调整影响，全年实现营收15.02亿元，同比下降15.65%；归母净利润2.23 亿元，同比下降30.94%。其中，Q4 单季度归母净利润0.30 亿元，环比下滑明显，显示下游压力在年底集中体现。

    　　分业务看，光伏行业是主要拖累项，2025 年实现收入6.34 亿元，同比下降27.46%，收入占比从49.08%降至42.21%。半导体及电子材料行业实现收入3.29 亿元，同比微降6.07%，收入占比提升至21.93%。其他行业领域业务保持稳健，实现收入5.37 亿元，收入占比提升至35.78%，有效对冲了光伏业务的下滑。

    　　盈利能力方面，公司整体毛利率为34.92%，同比下降3.58 个百分点。其中，光伏行业毛利率下降4.9 个百分点至23.63%；半导体及电子材料行业毛利率下降12.31 个百分点至41.67%，主要系2025 下半年新产品定型阶段的研发摊销及物料成本增加所致，该影响已在2026 年一季度消除。

    　　2026Q1 业绩承压但拐点出现，新增订单有明显改善

    　　2026 年一季度报告显示，公司实现营业收入3.02 亿元，同比下降7.13%；归母净利润0.36 亿元，同比下降28.05%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比下降31.45%。

    　　2026 年一季度业绩数据有所下滑，主要系占比较大的光伏电源业务受下游行业周期性调整影响，该板块收入同比下降约6000 万元，半导体板块表现突出，销售收入约 9900 万元，同比增长31%。

    　　公司经营已出现拐点信号，2026Q1 新增订单约4.2 亿元，同比增长 40%；其中半导体板块新增订单1.87 亿元，同比增长39%；充电桩及储能板块新增订单约3900 万元，同比增长25%；其他行业新增订单约 1.76 亿元，同比增长63%。

    　　2026 年一季度公司整体毛利率为36.74%，对比2025 年报上升了1.82 个百分点。盈利能力提升的核心驱动力来自于高毛利的半导体业务。随着前期新产品定型阶段的研发摊销及物料成本等因素影响减弱，半导体板块毛利率已恢复至较高水平。

    　　多元化布局呈现威力，半导体业务有望接力成为核心增长极

    　　2025 年公司光伏业务全年收入6.34 亿元，同比下滑27.46%，但公司业务结构优化成效显著，经营已现明确拐点。2026 年Q1 新增订单总额达4.2亿元，同比增长40%，主要由非光伏业务驱动。

    　　半导体业务正接力成为核心增长引擎。2025 年该业务收入3.29 亿元，同比微降6.07%。但进入2026 年，增长显著提速，Q1 新增订单1.87 亿元，同比增长39%；实现收入0.99 亿元，同比增长31%。射频电源核心部件匹配器实现小批量量产，增强了系统配套能力，半导体业务毛利率已恢复至健康水平。

    　　公司多元化布局有效对冲了单一行业风险，“其他行业”板块（含核聚变、医疗等）2026 年Q1 新增订单1.76 亿元，同比大增63%。公司业务结构已成功转型，半导体业务的快速放量和多元化业务的稳定增长，将重塑市场对公司的估值。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测公司2026 年-2028 年营业收入分别为17.26 亿、20.35 亿、24.34亿，2026-2028 年归母净利润分别为3.11 亿、3.75 亿、4.7 亿，对应的PE 分别为50.25X、41.67X、33.21X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：1：光伏行业复苏不及预期，海外订单确认延迟；2：半导体业务国产化进程及客户验证不及预期；3：市场竞争加剧导致毛利率下滑；4：可控核聚变、AI 服务器等新业务拓展不及预期。