事件：公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入16.54 亿元，同比增长43.14%，归母净利润3.70 亿元，同比增长343.42%，扣非净利润3.75 亿元，同比增长400.77%；其中二季度单季实现营业收入9.38亿元，同比增长63.41%，环比增长31.01%，归母净利润2.46 亿元，同比增长769.38% ，环比增长98.67%；扣非归母净利润2.57 亿元，同比增长866.04%，环比增长118.73%。

    有机硅产品价格大涨，公司扣非利润环比大幅提升。2021 年上半年，公司主要产品价格较去年均有所上涨，其中有机硅DMC、107 胶、110 生胶、混炼胶、二甲基硅油上半年均价分别同比上涨53.26%、53.01%、53.38%、40.85%、47.00%，环比上涨23.91%、23.44%、23.74%、18.54%、20.19%。分季度来看，二季度产品均价相较一季度分别环比上涨21.44%、22.09%、22.36%、21.67%、19.82%。因此公司二季度业绩大涨，扣非归母净利润2.57 亿元，同比增长866.04%，环比增长118.73%。其中107 胶产品实现营收7.24 亿，同比增长24.14%，毛利率38.18%，同比提高20.16pct；110 生胶产品实现营收2.72亿元，同比增长62.26%，毛利率39.46%，同比提高23.02pct；混炼胶产品实现营收2.00 亿元，同比增长83.98%，毛利率31.12%，同比提高14.22pct；硅油产品实现营收1.80 亿元，同比增长61.54%，毛利率39.03%，同比提高21.99pct。目前有机硅DMC、107 胶、110 生胶、混炼胶、硅油五类产品占营收比例为83.18%，深加工产品已经成为公司主要收入来源。另外公司正在积极拓展有机硅中下游产品种类，今年混炼胶和硅油产品营收增长较快，占公司营收比例均超过10%，未来公司有望研发出更多新产品，国产替代空间广阔。

    供需格局紧张，有机硅价格中枢有望持续上行。截至8 月19 日，有机硅DMC、107 胶、110 生胶、混炼胶、硅油各产品市场价格分别为33000 元/吨、33500元/吨、35000 元/吨、29000 元/吨、35000 元/吨，环比二季度末上涨8.20%、6.35%、7.69%、3.57%、9.38%，进入三季度以来，产业链价格加速上涨。

    本轮价格上涨一方面由于上游工业硅产能受云南限电影响，开工率有所下降。

    云南工业硅产能占全国20%左右，今年夏季云南少雨导致水电负荷不足，工厂开工受到影响。另外更重要的是受益于下游行业迅猛发展，有机硅产品在各行业需求大涨，凭借其优异特性实现对传统材料替代，应用范围不断扩大，显示出其广阔的发展前景。多家厂商公布9 月份检修计划，供需格局进一步紧张，我们认为未来价格中枢有望持续上行。DMC 供需格局紧张下，一方面公司可以从产业链涨价中受益，同时因为其他众多下游中小企业不配套DMC，买不到原料而导致产量受限，公司可以凭借自身产业链优势抢占市场份额，对公司来说是双重利好。

    新材料属性加强，产业链优势进一步巩固龙头地位。公司通过加大科研投入，强化研发能力，不断向中下游制品方向延伸，增强盈利能力。目前深加工产品业务占营收比例已经超过89%，其毛利率在行业内遥遥领先，未来有望研发出更多新产品。同时规划在罗甸县投资建设上游约10 万吨工业硅产能，保障原料供应，完善产业链，节约成本。今年四季度，公司募投项目即将投产，届时公司将拥有60 万吨/年有机硅单体产能，规模有望进入全球前五。随着生产规模的扩大，公司在原材料采购、生产管理、能源消耗、副产物综合利用、市场营销等方面的规模经济效益将进一步凸显。新项目投产后，深加工产品将更加丰富，产能优势得到更大程度发挥，新材料属性继续加强，有望实现估值，业绩双升。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。按目前行业趋势和产品价格测算，我们预计三季度业绩4-5 亿，未来三年复合增速超过30%。预计公司2021-2023 年收入分别上调为43.91 亿元、57.18 亿元和82.21 亿元，归母净利润分别上调为11.14 亿元、15.11 亿元和19.68 亿元，EPS 分别为0.93 元、1.26 元和1.64元。当前股价对应PE 分别为23.7 倍、17.5 倍和13.4 倍，继续给予“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。