核心观点：

    收入保持良好增长，毛利率持续提升。公司公告2020 年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入4.4 亿元（YoY+17.9%），归母净利0.7亿元（YoY+58.3%），毛利率54.2%（YoY+10.7pct），净利率15.5%（YoY+4.0pct）。Q3 单季营业收入1.6 亿元（YoY+26.8%），归母净利0.2 亿元（YoY+82.8%），毛利率52.2%（YoY+8.7pct），净利率14.4%（YoY+4.4pct）。收入保持快速增长，主要由于小家电需求良好，自主品牌业务实现快速增长，根据淘数据，北鼎在淘宝全网2020Q3 销售额同比增长约60.7%。Q3 毛利率大幅提升，主要由于毛利率较高的自主品牌业务占比提升。另外，销售、管理费用率同比为+3.8/-0.6pct。

    公司业务契合小家电行业发展趋势，有望保持良好增长。公司在品牌、产品、渠道端均有较强的优势，具体来看：（1）品牌端：坚持高端品牌定位，积极扩大品牌知名度。公司坚守高端产品市场，代工经验积累、产品高颜值设计、品牌针对性推广、生态场景打造等因素为高端品牌的树立提供支持；（2）产品端：公司注重研发投入，具备较强的创新和设计能力；（3）渠道端：公司渠道布局完善，资源投入倾向高毛利渠道，整体盈利能力较强。同时，募投项目的完工将助力产能提升、渠道拓宽以及技术瓶颈的突破，未来有望保持良好增长。

    投资建议：我们预计公司20-22 年归母净利分别为1.06 亿、1.39 亿、1.80 亿元，同比增长61%、31%、29%。我们参考具有互联网品牌属性的家电品牌小熊电器、新宝股份以及互联网品牌三只松鼠的估值，考虑到公司定位比小熊电器高端，而自主品牌业务占比超过70%远超新宝股份，故给予一定的估值溢价，给予2021 年55 倍PE 估值，即合理价值35.14 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。产品集中度较高、汇率波动、原材料价格上升、贸易摩擦。