核心观点

    　　经历北鼎制造向北鼎品牌战略转型，公司自主品牌收入占比快速提升至70%以上。公司以国际品牌OEM/ODM 外销业务起家，积累了丰富的高端厨房小家电制造经验，2009 年以来向自主品牌战略转型，近年内销收入占比快速提升至70%以上；由于自主品牌盈利能力整体高于OEM/ODM 外销业务，公司盈利能力稳步提升，近五年收入、归母净利润CAGR 分别达8%、40%。当前养生壶、饮水机、烤箱等自主品牌业务占公司收入比重约70%，且销售模式以直销为主、经销为辅，当前线上直销收入占比达40%以上。

    　　极致产品主义，优异的工业设计能力及高品质供应链为高端产品定位提供支撑。公司产品定位高端，养生壶零售价在600 元/台以上，远高于行业线上均价124 元/台，当前市占率约7%。我们认为，极致的工业设计、高品质供应链是公司高端定位的核心源泉。在满足“既好用又好看”的产品标准前提下，公司由低频厨房小家电延伸至中高频周边用品及食材，由养生拓展至饮水、烘焙等多个消费场景，未来有望围绕食饮场景实现品类持续扩张。

    　　高端厨房生活品牌战略清晰，未来成长可期。定位于高品质厨房生活方式品牌，公司通过线上社交平台内容营销加速口碑传播、线下直营店提供沉浸式品牌体验等方式实现消费者触达，而强大的产品力将为中长期品牌优势提供强有力支撑。消费升级趋势下，公司有望以场景化搭建方式，通过高品质厨房小家电+周边用品+食材的组合拳实现品类扩张，在持续加码线上直销渠道的同时，线下直营店、海外市场均有望快速发展，未来成长可期。

    　　财务预测与投资建议

    　　预测公司2020-2022 年归母净利润分别1.10/1.29/1.67 亿元。作为领先的高端厨房生活方式品牌，强大工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书，未来有望围绕食饮场景实现品类扩张，加码线上直销并推进线下直营店、海外市场快速发展，给予公司DCF 目标估值29.26 元，首次给予”增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品推广或消费者接受力度不达预期的风险；海外OEM/ODM 订单需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险