2020 年内外销轮番表现，净利润表现好于预期公司披露2020 年报，全年实现营业总收入7.01 亿元，同比+27.17%，归母净利1.00 亿元，同比+52.56%，高于我们此前预期（0.95 亿元）。同时，2020Q4 营收同比+46.85%，归母净利同比+41.65%。年报拟每股分红0.25元（含税）。2020 年受到疫情带动，公司自主品牌内销景气度较高，而出口也受益于订单转移，表现不俗。考虑线上渠道依然汇聚消费流量，且出口业务仍受到海外需求拉动，2021 年公司有望延续较高收入增长。中长期内，我们看好公司继续发力自主品牌业务，巩固高端小家电市场份额。我们预计公司2021-2023 年EPS 预测为0.63、0.76、0.88 元，维持“买入”评级。

    内销表现优异，海外疫情带来20H2 出口订单快速增长公司2020Q1、Q2、Q3、Q4 收入分别同比-10%、+37%、+27%、+47%，疫情冲击后收入恢复较快增长。且内销线上驱动力充足，内销收入全年同比+52.65%（2020H2 内销同比+41.37%）。出口收入全年同比-5.26%，但2020年6 月后海外疫情带来小家电订单转移（2020H2 出口同比+34.04%）。

    全年自主品牌业务带动毛利率上行，Q4 出口增长或影响单季毛利率公司2020 年毛利率为51.43%，同比+4.59pct（2020Q4 毛利率-7.08pct）。

    其中，2020 年自主品牌内销/海外毛利率分别为63.37%/60.29%（自主品牌收入占比较2019 年提升13.2pct），同比-2.50pct/+3.38pct，出口代工毛利率为21.96%，同比+1.17pct。

    销售费用率虽有明显提升，但毛利率提升依然带动净利润率同比大幅上行2020 年公司期间费用率为36.49%，同比+2.61pct。其中，受内销收入占比提升影响，网上商城及推广费增长明显，销售费用率同比+1.58pct，管理及研发费用率同比+0.24pct。汇兑损益增长较为明显，财务费用率同比+0.79pct。结合毛利率及费用率变化，公司净利润率同比+2.38pct。

    线上高端产品加速推出，收入有望继续维持高增内销线上流量仍较为充足，且出口依然维持高热度，我们预测2021-2023年EPS 为0.63、0.76、0.88 元（2021-22 年前值0.57、0.69 元），截至2021年3 月24 日，行业可比公司Wind 一致预期2021 年平均PEG 为1.7x（根据Wind 一致预期三年复合净利润增速及PE TTM 推算），公司自主品牌业务维持高端稀缺定位，而海外需求依然旺盛，内外销均有较高增长预期。给予公司2021 年2.5x PEG（华泰家电团队预测三年复合归母净利增速为20.1%），对应目标价31.66 元（前值36.11 元），维持“买入”评级。

    风险提示：电商渠道波动。国内市场开拓受阻。行业竞争加剧。