21Q1 品牌内销及出海表现突出，出口同比大幅恢复，维持买入公司4 月19 日披露2021 年一季报，21Q1 实现营业总收入1.75 亿元，同比+53.6%，归母净利0.29 亿元，同比+32.5%，收入/净利润分别较19Q1+38%/+84%。公司北鼎品牌持续扩大在高端小家电产品上的深度及广度覆盖，新品叠加新渠道，以及海外代工出口业务同比的大幅好转，收入端表现依然出色，全年继续看好自主品牌在内销新品及品牌出海上带来的增量，代工有望实现较稳健增长，后续增长依然可期。我们预测公司2021-2023 年EPS 为0.63、0.76、0.88 元，维持“买入”评级。

    代工出口恢复明显，品牌出海持续贡献收入增量21Q1 品牌内销收入1.17 亿元，同比+34%，品牌出海收入968 万元，同比+5430%，代工出口收入0.48 亿元，同比+84%，2020 年同期出口基数较低，出口同比回升明显。天猫淘宝监测数据显示，21Q1 公司北鼎旗舰店零售量\额分别同比+49%\+48%，且保持月均120 款上新量，自主品牌线上仍保持较高成长性，且公司加大自主品牌出海，我们看好自主品牌全年增长。

    主要产品维持较好增长

    公司21Q1 主要产品类型中仅烤箱收入有所下降。而公司北鼎旗舰店21Q1上新超过300 款，部分采取小型化、功能简洁化的设计思路，产品均价虽有所下探（21Q1 旗舰店均价同比下降0.7%），但是公司主要覆盖的消费者价格弹性较低，产品结构变化带来的均价波动对内销毛利率影响或较小。

    出口占比回升及准则变化或影响毛利率

    公司2021Q1 毛利率为47.8%，同比-7.6pct（较19Q1 仍提升4.0pct），销售费用率同比-1.0pct（较19Q1 提升3.5pct），较低毛利率代工收入占比提升以及准则变化或带来短期毛利率及销售费用率波动，21Q1 毛销差同比-6.6pct（较19Q1 提升0.6pct）。管理及研发费用率同比+0.2pct，较为稳定。

    看好品牌线上及出海表现，收入有望继续维持高增我们维持公司2021-2023 年EPS 为0.63、0.76、0.88 元的预测，截至2021年4 月19 日，行业可比公司Wind 一致预期2021 年平均PEG 为1.8x（根据Wind 一致预期三年复合净利润增速及PE TTM 推算），公司自主品牌业务内销维持高端订单，保持较高的毛利率水平，内外销均有较高增长预期，而海外需求依然旺盛。公司具备差异化竞争优势，给予公司2021 年2.1xPEG，对应目标价31.66 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电商渠道波动。国内市场开拓受阻。行业竞争加剧。