公司披露2021 年中报：

    　　2021H1 收入3.54 亿元（YOY+26.56%）；归母0.50 亿元（YOY11.66%）；扣非0.45 亿元（YOY+8.63%）。

    　　对应Q2：收入1.80 亿元（YOY+8.08%），归母0.21 亿（YOY-7.68%），扣非0.19 亿（YOY-7.77%）。

    　　收入端：品类中蒸炖锅亮眼，渠道中海外靓丽公司Q1、Q2 分别实现收入1.75 亿元、1.80 亿元，同比+53.55%、+8.08%。Q2 高基数效应下增长放缓。

    　　自有&代工拆分：

    　　21H1 自主品牌收入2.7 亿元（YOY+24.17%）；OEM/ODM 0.9 亿元（YOY+34.31%）。

    　　21Q2 自主营收1.4 亿元（YOY+10%）；ODM 营收0.4 亿元(YOY+2%)。ODM 去年Q1 基数较低，Q2 基数回归正常。

    　　品类拆分：

    　　蒸炖锅成长为第二大品类（收入占比17%，仅次于养生壶25%），烤箱等高基数下回落。

    　　21H1 养生壶/饮水机/烤箱/蒸炖锅/其他电器增速分别为9.5%/-15%/-51%/68%/130%。

    　　用品及食材类同比+91.74%。公司场景战略扩张，带动食材、杯子等销售高增长。

    　　渠道拆分：

    　　自有品牌-线上：收入2.15 亿（YOY+13%）。

    　　自有品牌-线下：收入0.26 亿（YOY+61%）。从门店开设进展看：线下直营新开门店6家。KA/经销门店新增13 家。

    　　自有品牌-海外：收入0.24 亿（YOY+274%）。公司出海主通过亚马逊等线上渠道，品类上与国内不同，主打烤面包机等西式品类。当前公司烤面包机在亚马逊销量排名上已进入前十。

    　　盈利端：短期主受原材料+运费上涨影响

    　　毛利率：21H1 为49.67%，同比-5.70pct，单Q2 毛利率51.45%，同比-3.89pct。公司毛利率主受原材料/运费大幅上涨冲击，物流费用从销售费用调入成本也导致毛利率较同期下降，21H1 毛销差同比-5.35pct。拆分来看：

    　　①自有品牌-国内毛利率63.44%（YOY-1.96pct），虽有原材料涨价影响，但高毛利率自有品牌表现相对稳定。

    　　②自有品牌-海外毛利率42.48%（YOY-23.2pct），主要受运费大幅上涨冲击。后续若运费回归稳定+稳定起量后规模效应放大，公司海外自主品牌毛利率存较大提升潜力。

    　　③代工毛利率14.1%（YOY-8.8pct），代工业务利润较薄，预计受原材料涨价影响大。

    　　费用率：21H1 公司期间费用率36.91%，YOY-0.62pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.27%、8.67%、3.42%、0.56%，同比-0.35pct、-0.51pct、-0.61pct、+0.

    　　84pct。期间费用率总体保持平稳。

    　　净利率：21H1 净利率14.14%，YOY-1.89pct；21Q2 净利率11.97%， YOY-2.04pct。净利率下行主为原材料+运费的短期影响，后续压力缓解后公司盈利表现有望恢复。

    　　投资建议：买入评级

    　　公司收入端存一定基数压力，且短期盈利能力受原材料+运费涨价冲击。但在长期产品、渠道建设上，公司持续获得进展：①品类上已培育出蒸锅、饮水机等新一代中坚产品；②出海上，公司烤面包机等产品在亚马逊销量排名已进入前十，蒸锅排名也已经进入前二十，产品已得到海外市场认可。

    　　因原材料、运费涨价等短期事件影响，我们调整公司21-23 年利润预期至1.2、1.6、2.

    　　3 亿元（前值为1.3、1.9、2.3 亿元），对应PE 42x、32x、22x，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原有品类增长放缓，原材料、海运压力持续