21H1 基数效应下内销增速回弱，自主品牌出海继续高成长，维持买入公司披露2021 年中报，21H1 实现营业总收入3.54 亿元，同比+26.56%，归母净利0.50 亿元，同比+11.66%，21Q2 收入、净利润分别同比+8.1%、-7.7%。Q2 内销基数压力较大，海外自主品牌同比高增，但原材料、海运成本及汇率扰动下，盈利压力加大，我们调整公司2021-23 年EPS 预测为0.55、0.76、0.88 元，截至2021/8/23，可比2021 年平均PEG 为1.4x，公司高端品牌内销有差异化优势，品牌出海有望带来增量，代工仍将支撑品牌业务增长，给予公司2021 年2.0xPEG，对应目标价26.39 元，维持“买入”评级。

    　　国内高基数压力下，Q2 行业需求承压，出口仍出色厨房小家电在20Q1 低基数效应下，21Q1 需求表现较好，但20Q2 以来高增长，短期透支消费需求，21Q2 需求端同比增长压力较大。以养生壶、料理机为例，奥维云网数据显示，21Q2 养生壶行业线上/线下KA 零售额分别同比+1%/-17%、料理机行业分别同比-28%/-42%。21H1 公司自主品牌国内收入同比+16.5%，较19H1+98%。厨房小家电出口依然高增，但公司出口结构调整，代工收入同比+34%，较19H1-27%，公司加强自主品牌出海，自主品牌出口收入同比+271%（达到0.24 亿元），潜在增长空间可期。

    　　出口品类毛利率压力较大

    　　原材料成本、收入结构变化及出口货运价格波动（本期物流费计入成本）综合影响下，21H1 公司毛利率为49.67%，同比-5.70pct，其中，21Q2 毛利率同比-3.89pct。21H1 自主品牌内销毛利率同比-1.96pct、海外毛利率同比-23.20pct，代工业务毛利率同比-8.80pct。

    　　经营现金流下滑、存货周转天数延长

    　　公司加大应收回款，但原材料储备、出口产品备货及自主品牌加大投入，21H1 经营现金流净额同比-37.5%。受此影响，21H1 存货周转天数提升至159.5 天（同比提升48 天）、应收账款周转天数下降至18.0 天（同比降5.4天）。21H1，公司整体期间费用率同比-0.62pct，除财务费用率外均有好转。

    　　看好品牌出海表现，继续发掘分层需求并开拓新市场边界截至2021/8/23，行业可比公司Wind 一致预期2021 年平均PEG 为1.4x（根据Wind 一致预期三年复合净利润增速及PE TTM 推算），公司专精高端订单，红海市场中保持差异化竞争战略，自主品牌深挖国内分层需求并拓展海外市场边界，且代工业务继续支撑品牌业务增长，给予公司2021 年2.0xPEG，对应目标价26.39 元(前值31.66 元)，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电商渠道波动。国内市场开拓受阻。行业竞争加剧。