核心观点：

    　　Q3 收入实现良好增长，盈利承压。公司披露2021 年三季报，2021 年前三季度收入5.4 亿元，同比+23.3%；归母净利0.69 亿元，同比+0.9%。

    　　毛利率49.1%（YoY-5.1pct），归母净利率12.6%（YoY-2.8pct）。2021Q3收入1.9 亿元，同比+17.6%；归母净利0.19 亿元，同比-19.9%。毛利率48.0%（YoY-4.2pct），归母净利率9.8%（YoY-4.6pct）。同比2019年：2021Q3 收入同比+49.1% ；归母净利同比+46.5%。毛利率YoY+4.5pct，归母净利率YoY-0.2pct。

    　　2021Q3 收入实现良好增长，原因：（1）公司持续推出新品，同时海外市场拓展顺利；（2）OEM/ODM 业务保持平稳增长。利润下滑，原因：

    　　（1）原材料价格处于高位、海运费上涨及汇率波动。（2）研发投入加大，Q3 销售、管理、研发费用率分别同比-0.5pct、+1.7pct、+1.3pct。

    　　自主品牌内销快速增长，周边用品及食材增长亮眼。分业务， 2021Q3自主品牌收入1.3 亿元（YoY+26.5%），其中海外收入0.11 亿元（YoY+30.0%）。国内收入1.2 亿元（YoY+26.1%），相对Q2 内销有所加快，海外业务有所放缓；代工收入0.60 亿元（YoY+2.1%）。自主品牌业务，分产品看，Q3 电器类收入0.83 亿元（YoY-0.8%）；周边用品及食材收入0.46 亿元（YoY+153.9%），公司围绕烹饪、饮水、咖啡等场景分别推出了猪猪盒、系列茶包、手冲壶等产品，市场表现亮眼。

    　　盈利预测与投资建议：公司定位高端，符合国内消费升级趋势，不断的产品创新推动持续增长；海外自主品牌拓展顺利，未来发展空间大。

    　　预计公司21-23 年归母净利同比增长0.4%、28.1%、24.3%，最新收盘价对应2022 年PE 30x。给予2022 年32 倍PE 估值，即合理价值19.00 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。产品集中度较高、汇率波动、原材料价格上升、贸易摩擦。