4Q21 收入表现积极，收入结构优化缓解盈利压力，维持买入公司披露2021 年业绩快报，21 年实现总营收8.47 亿元，同比+20.9%，归母净利1.08 亿元，同比+7.9%，符合我们预期（收入8.42 亿元、净利1.10亿元）。其中，4Q21 营收及净利润同比分别+16.8%、+20.6%，虽然盈利能力承压，但在收入结构优化及同期低基数影响下，4Q21 实现净利润同比增长，我们微调了盈利预测，3 年净利复合增速20.8%，预测公司2021-23年EPS 为0.50、0.66、0.82 元（前值0.50、0.65、0.81 元），截至2022/1/20，可比2022 年平均PEG 为2.2x，公司高毛利率自主品牌业务保持较快增长，盈利能力仍较强，给予公司2022 年2.2xPEG，对应目标价23.34 元（前值21.58 元）。

    4Q21 单季度品牌出海表现突出，品牌收入同比增速好于3Q21公司1Q21、2Q21、3Q21、4Q21 收入分别同比+54%、+8%、+18%、+17%，。

    自主品牌业务方面，公司“北鼎BUYDEEM”品牌国内业务加强线上与线下渠道建设，同时海外品牌业务大跨步发展， 4Q21“北鼎BUYDEEM”

    自主品牌业务收入2.38 亿元，同比+28%，增幅较3Q21 相比有所提升，其中大陆和海外品牌业务分别同比+26%、+59%；代工业务方面，4Q21 海外客户订单表现平淡，OEM/ODM 业务营收同比-12%。

    4Q21 我们预计整体毛利率同比有所回升

    各项业务毛利率虽然在原材料价格提升、出口货运价格提升及汇率波动综合影响下承压，但同期基数较低（4Q20 毛利率仅为46.7%），且高毛利率自主品牌业务维持高增，而低毛利率代工业务同比回落，我们预计4Q21 收入结构优化有望带来单季毛利率回升。

    看好高端产品实力，产品边界、市场边界不断拓展公司专精高端订单，不但通过非电器产品打破电器产品边界，同时在海外市场也开始展现出强大的产品力，21 年自主品牌收入占比提升至74.7%，同比+3.2pct，大幅拓展了市场边界，我们看好公司通过自主品牌增长持续消化原材料及海运价格不利影响。

    风险提示：电商渠道波动。国内市场开拓受阻。行业竞争加剧。