事件：北鼎股份公布2021 年年报。公司2021 年实现收入8.5 亿元，YoY+20.8%；实现业绩1.1 亿元，YoY+8.1%。经折算，Q4 单季度实现收入3.0 亿元，YoY+16.7%；实现业绩0.4 亿元，YoY+23.4%。我们认为，北鼎不断丰富产品矩阵，Q4 自主品牌保持快速增长；公司提高生产效率，优化产品结构，Q4 盈利能力有所回升。

    Q4 自主品牌增速亮眼，单季收入快速增长：Q4 低消费景气和高基数压力延续，北鼎依然实现双位数增长，体现了自主品牌较强的成长实力及品质生活需求的增长潜力。分业务来看：1）Q4 北鼎持续进行品类扩张和场景拓展，完善自主品牌产品矩阵，并推出以旧换新等售后政策，自主品牌收入YoY+28.3%。其中，电器类、周边用品及食材类收入YoY+10.8%/+105.8%。公司围绕养生、饮水、烘焙、烹饪场景推出“智能养生壶Smart K”、“9 系-桌面即热饮水机”、“迷你烤箱Mini T”、“泡茶随手杯”等系列电器、用品和多种配套食材，持续获得消费者的青睐。值得注意的是，Q4 北鼎海外自主品牌收入YoY+59.0%，公司积极推动品牌出海战略，海外业务稳步提升。2）受到海运运力紧张影响，北鼎代工业务收入有所下滑，Q4OEM/ODM收入YoY-11.9%。Q4 末，公司合同负债余额YoY+52.9%，显示渠道商对后续消费需求预期积极。我们认为，公司产品定位高端，颜值较高，有望持续受到品质消费人群青睐。随着公司持续推动内外销自主品牌发展，未来几个季度北鼎收入仍将保持稳定增长。

    Q4 单季度盈利能力有所回升：北鼎Q4 毛利率同比+3.4pct，主要因为公司积极采取措施降本增效，且产品结构持续优化，Q4 北鼎毛利率较高的自主品牌收入占比同比提升7.1pct 至78.2%。Q4 北鼎期间费用率同比+3.2pct，其中销售费用率同比+5.4pct，主要因为公司网上商城费用增加，且公司加强人才培育、品牌推广、线下自营门店扩张。综合影响下，Q4 公司净利率同比+0.7pct。我们认为，公司不断提高生产效率，优化产品结构，盈利能力持续改善，后续有望展现较大的业绩弹性。

    Q4 经营现金流净额转正：Q4 北鼎经营性现金流净额+0.9 亿元，YoY+14.1%，环比Q3 亦明显改善（Q3 为-0.5 亿元）。公司经营性现金流状况改善，我们判断主要因为Q4 公司销售规模扩大，且销售回款能力增强，Q4 公司销售商品、提供劳务取得的现金YoY+14.7%。

    投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。公司推出2022 年限制性股票激励计划，设定了较高的业绩考核目标，有望提升核心团队积极性，健全公司长效激励机制。我们预计，公司2022~2024 年EPS 为0.62/0.80/0.94 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为17.29 元，相当于2022 年28 倍的动态市盈率。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值