核心观点：

    　　Q4 收入良好增长、盈利回升，与业绩预告相符。公司披露2021 年年报，全年实现收入8.47 亿元（YoY+20.8%），归母净利润1.08 亿元（YoY+8.1%）。21Q4 实现收入3.04 亿元（YoY+16.7%），归母净利润0.40 亿元（YoY+23.4%）。Q4 收入保持良好增长，原因为新品持续推出、国内外渠道扩张顺利。全年盈利暂时承压，原因为原材料价格、海运费用的持续上涨以及公司销售费用投入力度加大。2021 年单季度净利率分别同比-2.60pct、-2.04pct、-4.60pct、+0.71pct，伴随自主品牌收入占比持续提升，Q4 盈利已有明显回升，期待后续改善。

    　　自主品牌保持快速增长，海外业务表现亮眼。Q4 自主品牌保持快速增长，实现收入2.38 亿元（YoY+28.3%），其中海外收入0.24 亿元（YoY+59.0%），国内收入2.14 亿元（YoY+25.7%），内销增速环比基本持平，海外业务环比提速；代工业务收入0.66 亿元（YoY-11.9%）。

    　　公司推出2022 年股权激励计划。本次激励计划拟授限制性股票数量为248.1 万股，占公告日公司股本总额1.1412%。激励对象共计71 人，包括公司董事高管、核心管理人员、核心业务技术骨干和部分外籍员工，授予价格为7.70 元/股。业绩指标设定以2021 年营业收入为基数，2022 年-2025 年自有品牌营业收入增长率分别不低于15%、30%、45%、60%，净利润增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

    　　盈利预测与投资建议：公司定位高端，符合国内消费升级趋势，不断的产品创新推动持续增长；海外自主品牌拓展顺利，未来发展空间大。

    　　预计公司22-24 年归母净利同比增长24%、21%、18%，给予2022 年28 倍PE 估值，即合理价值17.30 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品集中度较高、汇率大幅波动、原材料价格大幅上升。