4Q21 表现积极，收入结构优化有望继续优化，维持买入公司披露年报，21 年实现营业总收入同比+20.84%，归母净利同比+8.11%（与我们预测一致，分别+21%/+8%），21Q4 收入及归母净利分别同比+16.7%、+23.4%，并每10 股分红2.5 元、每10 股转增5 股。我们维持预测22-23 年EPS 为0.66、0.82 元，并引入24 年EPS 预测0.92 元，截至2022/3/23，可比公司2022 年平均PEG 为1.9x，公司高毛利率自主品牌业务保持较快增长，收入结构优化，盈利能力仍较强，且高研发支出受益于相关费用加计扣除优惠，给予公司2022 年1.9xPEG，对应目标价18.61 元（前值23.34 元），维持“买入”评级。

    4Q21 单季度品牌出海表现突出，品牌收入同比增速好于3Q21公司自主品牌继续大跨步发展，品牌通过海外官网、亚马逊直销，提升未来天花板。自主品牌业务方面，公司“北鼎BUYDEEM”品牌国内业务加强线上与线下渠道建设，同时海外品牌业务大跨步发展， 4Q21“北鼎BUYDEEM”自主品牌业务收入2.38 亿元，同比+28%，增幅较3Q21 相比有所提升（3Q21 同比+26.5%），其中，核心驱动力来自于国内自主品牌的稳步增长及海外品牌业务的增量贡献，国内和海外品牌业务分别同比+26%、+59%（3Q21 分别为同比+26%、+29%）。4Q21 单季度代工平淡，让位品牌业务发展，4Q21OEM/ODM 业务营收同比-12%（3Q21 分别为同比+2%）。

    4Q21 整体毛利率回升

    21 年公司毛利率为49.45%，同比-1.98pct，各项业务毛利率虽然在原材料价格提升、出口货运价格提升及汇率波动综合影响下承压，但4Q21 高毛利率自主品牌业务维持高增，而低毛利率代工业务同比回落，且同期基数较低，4Q21 毛利率为50.08%，同比+3.37pct。

    经营现金流同比下降，销售费用率提升、所得税费用下降原材料、产成品备货增加，21 年经营活动现金流净额同比-30.68%。21 年受自主品牌高增影响，品牌、门店、人才相关销售费用增长明显，公司整体期间费用率同比+1.35pct。且受益于研发费用加计扣除，公司所得税费用大幅下降。

    高端产品边界、市场边界不断拓展，或带动后续利润率优化公司专精高端订单，不但通过非电器产品打破电器产品边界，同时在海外市场也开始展现出强大的产品力，大幅拓展了市场边界。同时，我们看好自主品牌收入高增长对于利润率的优化。

    风险提示：电商渠道波动。国内市场开拓受阻。行业竞争加剧。