事件：公司2021 年全年实现营业收入8.47 亿元，同比+20.84%，归母净利润1.08 亿元，同比+8.11%；其中2021Q4 实现营业收入3.04 亿元，同比+16.69%，归母净利润0.4 亿元，同比+23.36%。

    　　非电类产品销售良好，自有品牌海外营收高速增长公司21 年自有品牌同比+26.15%，占比74.64%（20 年占比71.5%）；OEM/ODM 同比7.5%，占比25.36%（20 年占比28.5%）。21Q4 营收同比+16.69%，其中北鼎自有品牌同比28.3%，占比78.2%；OEM/ODM 同比-11.9%，占比21.8%，自有品牌营收显著上升。

    　　分品类看，21 年公司电器类产品营收4.4 亿元，同比10.1%，用品及食材类营收1.9 亿，同比92.56%，多士炉、电热水壶及其他营收0.7 亿元，同比79.46%；其中21Q4 电器类营收1.7 亿元，同比10.8%，用品及食材类营收0.7 亿元，同比105.8%。我们认为，用品及食材类的高速增长为公司营收做出主要贡献；其中餐具、饮具及相关同比增长97.33%，烹饪具、食材及其他同比增长88.03%，同步助力公司实现多品类均衡发展。

    　　分国内外看，海外营收0.6 亿元，同比95.63%，占比9.29%（20 年占比5.99%），公司海外营收加速增长。分渠道看，公司在国内线上渠道实现营收5.1 亿元，同比+18.18%；线下渠道实现营收0.6 亿元，同比+60.99%，公司多元化营销策略得到市场积极反馈。

    　　线下渠道中，国内线下消费趋势有所修复，公司继续加大自有品牌线下门店投入，21年新增北鼎线下体验店16 家。

    　　原材料及运费短期影响利润水平，销售费用加大投入2021 年公司毛利率为49.45%，同比-1.98pct，净利率为12.81%，同比-1.51pct；其中2021Q4 毛利率为50.08%，同比+3.37pct，净利率为13.1%，同比+0.71pct。原材料价格持续上涨、汇率波动显著、芯片供给不足、全球海运市场运力紧张、海运成本大幅提高等因素，对公司毛利率水平或有一定的影响。

    　　公司2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为25.55%、8.09%、3.63%、0.57%，同比+1.69、-0.05、-0.14、-0.15pct；其中21Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为27.52%、7.14%、3.31%、0.65%，同比+5.37、-0.68、-0.5、-1pct。公司销售费用率大幅上升，主要是自主品牌业务增长使公司网上商城费用增加，且随着公司加强人才培育、品牌推广、线下自营门店扩张，相应费用也大幅增加所致。

    　　新推激励方案保证公司发展

    　　公司发布22 年股权激励方案，拟授予激励对象71 人限制性股票248.1 万股，占总股本1.14%，授予价格7.7 元/股。考核目标：22/23/24/25 年营收增长同比21 年分别不低于15%/30%/45%/60%，且业绩增长同比21 年分别不低于10%/20%/30%/40%。基于公司目前非电品类和海外营收的增长水平，我们认为公司此次的股权激励营收增速为公司的保底目标。

    　　投资建议：公司非电品类及海外自有品牌营收增速亮眼，且非电类利润水平较高，叠加公司推出的股权激励目标，刨除短期原材料及海运成本的影响，未来公司有望营收业绩双增长。基于公司21 年年报的情况，我们预计22-24 年净利润为1.22/1.52/1.94 亿元（22-23 年前值为1.3、1.7 亿元），对应动态估值为26.19x/21.01x/16.45x，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等。