报告导读

    北鼎股份发布2021 年年报，2021 年公司实现收入8.47 亿元（同比+20.84%），归母净利润1.08 亿元（同比+8.11%），扣非后归母净利润1.01 亿元（同比+11.60%）；单Q4 公司实现收入3.04 亿元（同比+16.69%），归母净利润0.40 亿元（同比+23.36%），扣非后归母净利润0.38 亿元（同比+38.49%）。

    投资要点

    自主品牌持续放量，海外业务表现亮眼

    2021 全年公司自主品牌、OEM/ODM 业务收入分别为6.32 亿元（同比+26.15%）、2.14 亿元（同比+7.50%），自主品牌业务收入占比提升至74.64%（+3.14pct）。

    自主品牌中，1）分业务：电器类业务同比+10.11%至4.44 亿元，用品及食材类业务收入大幅提升，同比+92.56%至1.88 亿元。2）分地区：中国大陆地区收入同比+21.72%至5.73 亿元，海外收入同比+95.63%至0.59 亿元。

    单Q4 公司自主品牌实现收入2.37 亿元（同比+28.28%），OEM/ODM 业务实现收入0.66 亿元（同比-11.91%）。具体拆分来看自主品牌收入：1）分业务：

    21Q4 电器类业务收入为1.67 亿元（同比+10.80%），用品及食材类业务快速增长，实现收入0.70 亿元（同比+105.58%）。2）分地区：21Q4 自主品牌在中国大陆地区/海外收入分别同比增长25.60%/58.97%至2.14/0.24 亿元。

    原材料价格及海运费上涨致全年毛利率承压，Q4 盈利能力同比修复受原材料价格及海运费价格上涨影响，公司2021 年毛利率同比-1.98pct 至49.45%；2021 年公司期间费用率同比+1.35pct，主要是由于公司网上商城及线下品牌培育、自营门店扩张，导致销售费用率+1.69pct。综合影响下，2021 年公司净利率同比-1.51pct。

    单Q4 来看，公司盈利能力同比增强。21Q4 公司自主品牌业务占比提升7.08pct，毛利率较低的代工业务收入占比下降，促进整体毛利率同比+3.37pct 至50.08%。

    公司期间费用率同比+3.18pct，其中销售费用率+5.37pct，我们预计主要是由于渠道拓展影响。综合影响下，净利率同比+0.71pct 至13.10%。

    公司发布2022 年股权激励计划，自主品牌收入作为考核指标之一公司发布2022 年股权激励计划（草案），拟授予限制性股票248.1 万股，占总股本的1.1412%，授予价格为7.70 元/股，激励对象包括总经理、副总经理等核心管理人员及业务技术骨干共71 人。业绩考核目标为自主品牌营业收入2022-2025 年较2021 年分别+15%/+30%/+45%/+60%（对应CAGR 为12.47%），且净利润较2021 年分别+10%/+20%/+30%/+40%（对应CAGR 为8.78%）。

    盈利预测及估值

    公司自主品牌业务占比提升，品牌出海表现靓丽，渠道建设稳步推进，业绩有望持续放量。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为10.49、12.33、14.48亿元，分别同比增长23.91%、17.52%、17.37%；归母净利润分别为1.34、1.69、2.07 亿元，分别同比增长23.67%、26.20%、22.09%，EPS 分别为0.62、0.78、 0.95 元/股，对应当前股价PE 分别为26.70x、21.16x、17.33x，维持“增持”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧、原材料价格及海运费大幅上涨等。