事件：北鼎股份发布2021 年年报。公司2021 年实现营收8.46 亿元，同增20.84%；实现归母净利润1.08 亿元，同增8.11%。其中，21Q4 单季营收为3.04 亿元，同增16.69%；归母净利润为0.40 亿元，同增23.36%。

    北鼎海外及用品&食材收入高增长，直营门店表现较优。21 年自主品牌“北鼎BUYDEEM”/代工业务同增26.2%/7.5%至6.3/2.1 亿元。自主品牌中，北鼎内销/外销同增21.8%/95.6%至5.7/0.6 亿元。内销来看，1）产品端：用品及食材类收入高增。21 年电器类/用品及食材类收入同增10.1%/92.6%至4.4/1.9 亿元，主要系公司持续推新，新品包括手冲咖啡壶、泡茶杯等；2）渠道端：线上人均消费额微降，线下直营单店收入快速增长。内销线上、线下同增18.2%/61.0%至5.1/0.6 亿元，线上仍为主要渠道。线上：直销模式下，人均消费金额为549 元（去年为655元），主要系客单价较低的用品类收入占比提升，结构性降低客单价水平。线下：

    截至21 年底北鼎开设体验店达21 家，单店年收入112 万元，同增59.0%，预计随着22Q1 数据中台上线，线上线下数据进一步打通，门店运营有望进一步提升。外销方面，北鼎海外占自主品牌比重进一步提升至9.3%，基数较小，收入增速较高。

    自主品牌内销盈利能力稳健，22 年毛利率有望改善。毛利端：21 年公司毛利率同降2.0pct 至49.4%。分业务看，代工业务、北鼎内销及北鼎外销及代工业务毛利率同比-4.3/-1.1/-19.5pct 至17.6%/62.3%/40.7%。原材料价格上涨压力下，代工毛利率短期承压，主要系调价的传导效果相对滞后，有望于22 年兑现。北鼎内销盈利能力较优，成本定价模式下原材料影响相对较小。北鼎外销毛利率下滑较多，主要系北鼎海外业务为公司承担海运费成本，汇率及海运费持续上升直接影响海外业务利润空间。费率端：仅销售费率变动较多，同增1.7pct 至25.5%，主要系自主品牌业务线上费用投入扩大。净利端：综合来看，公司全年净利率同降1.51pct 至12.81%。

    推出22 年限制性股票激励计划，让利幅度较大。公司发布2022 年限制性股票激励计划，拟合计授予248.1 万股限制性股票，占当前股本总额1.14%。授予价格为7.7元，为近20 天股票均价的50%。本次激励对象共计71 人，包括公司董事&高管（5人）、核心管理人员&业务技术骨干（66 人）。业绩目标来看，以21 年为基数， 22-25年自有品牌收入增速不低于15%/30%/45%/60%（CAGR=12%，同期高基数效应下21 年增速为26%），净利润增速不低于10%/20%/30%/40%（CAGR=9%，18-21年净利润年复合增速为17%），让利幅度较大。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润1.25/1.54/1.89亿元，同比增长15.5%/22.8%/23.0%，维持“买入”评级。

    风险提示：新品拓展不达预期、原材料价格、汇率及海运费持续上升等。