自主品牌驱动2021 年营收稳增长，静待盈利能力修复，维持“买入”评级2021 年公司实现营收8.47 亿元（+20.84%），归母净利润1.08 亿元（+8.11%）。

    2021Q4 实现营收3.04 亿元（+16.69%），归母净利润0.4 亿元（+23.36%）。考虑到原材料价格仍处高位，我们下调2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润1.34/1.70/2.09 亿元（2022-2023 原值为1.38/1.79亿元），对应EPS 为0.62/0.78/0.96 元，当前股价对应PE 为29.7/23.5/19.1 倍，长期来看自主品牌成长性强，成本压力释放有望驱动盈利修复，维持“买入”评级。

    2021Q4 自主品牌延续亮眼表现，国内线下体验店渠道扩张初显成效分业务看，2021 年公司自主品牌/代工业务分别实现收入6.32 亿元/2.15 亿元，同比分别+26.15%/+7.5%，单季度来看2021Q4 自主品牌营收同比+28.28%，维持较高增长。进一步拆分看2021 年自有品牌海外市场营收同比+95.63%，品牌出海表现亮眼。分渠道看，2021 年国内线上/线下渠道分别实现收入5.11 亿元/0.63 亿元，同比分别+18.18%/+60.99%，线下渠道增速明显主系自主品牌体验店扩张初显成效，2021 年线下体验店营收同比+233.8%，精细化运营下单店收入有所提升。

    自主品牌占比提升致2021Q4 毛利率回升，带动盈利能力边际改善受原材料价格上涨，2021 年毛利率49.45%（-1.98pcts）。2021Q4 毛利率50.08%（+3.37pcts），改善明显主系高毛利自主品牌占比提升。费用端，2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为25.55%/8.09%/3.63%/0.57%，同比分别+1.69pcts/-0.05pcts/-0.14pcts/-0.15pcts，销售费用率上升主系公司加大品牌和渠道推广。综合影响下2021 年净利率12.81%（-1.51pcts），2021Q4 净利率13.01%（+0.71pcts）。

    推出股权激励计划，看好长期自主品牌增长及盈利能力改善公司披露限制性股票激励计划，激励对象包括高管及核心骨干等，同时对自主品牌营收和净利润增长提出较高要求。激励计划有望充分调动员工积极性，同时考虑到产品结构优化、原材料价格企稳回落，我们看好自主品牌发展及盈利修复。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；海运运价维持高位等。