事件：北鼎股份公布2022 年一季报。公司Q1 实现收入1.8 亿元，YoY+4.5%；实现业绩0.2 亿元，YoY-42.5%。我们认为，北鼎持续推陈出新，Q1 自主品牌保持快速增长；公司人才吸引培育、品牌推广等费用保持较高投入，导致Q1 业绩短期承压，期待公司费用投放成效释放，带动盈利能力回升。

    　　Q1 自主品牌收入快速增长，代工收入下滑，单季度收入小幅提升：北鼎Q1 单季度营收增速环比去年Q4 有所下滑。主要因为3 月国内疫情反复影响物流配送，自主品牌国内收入承压，且海外需求减弱和海运运力紧张导致代工收入下滑，Q1 北鼎自主品牌、OEM/ODM 收入YoY+15.5%/-24.3%。北鼎持续进行品类扩张和场景拓展，完善自主品牌产品矩阵，Q1 自主品牌的电器类、周边用品及食材类收入YoY+6.8%/+40.2%。Q1 公司围绕烹饪和饮水场景推出“珐琅锅猪猪粉系列”、“仓鼠罐”、“弹盖保温杯”等用品，以及“决明子菊花茶”、“酸枣仁甘麦茶”等茶饮食材，持续赢得消费者的青睐，推动周边用品及食材类收入延续高速增长。值得注意的是，Q1 北鼎海外自主品牌收入YoY+76.4%，公司积极推动品牌出海战略，海外业务高速提升。我们认为，公司产品定位高端，颜值较高，有望持续受到品质消费人群青睐。随着公司持续推动内外销自主品牌发展，未来北鼎收入仍将保持稳定增长。

    　　Q1 毛利率保持稳定，净利率同比下降：北鼎Q1 毛利率同比+0.5pct，毛利率基本稳定，主要因为公司前期积极备货，且产品结构持续优化，Q1 北鼎毛利率较高的自主品牌收入占比同比提升7.6pct 至79.9%。Q1 北鼎期间费用率同比+9.1pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比+4.7/+2.4/+1.6pct，主要因为公司网上商城费用增加，且公司加强人才吸引和培育、品牌推广、数字化建设力度。此外，Q1 公司证券投资损失增加，导致投资收益占营收比例同比-2.3pct，亦对盈利能力产生不利影响。

    　　综合影响下，Q1 公司净利率同比-7.4pct。我们认为，公司不断提高生产效率，优化产品结构，随着前期费用投放成效逐渐体现，盈利能力有望改善。

    　　Q1 经营现金流净额同比下降：Q1 北鼎经营性现金流净额+0.1 亿元，YoY-51.6%。

    　　Q1 北鼎经营现金流净额下滑，主要因为北鼎人才吸引及培育导致现金支出增加，且上年度备货增加，部分货款在本期支付，Q1 北鼎支付给职工以及为职工支付的现金YoY+16.6%，购买商品、接受劳务支出的现金YoY+20.0%。Q1 末，公司合同负债余额YoY+31.0%，显示渠道商对后续消费需求预期积极。随着后续公司销售规模扩大，销售回款能力增强，公司经营现金流状况有望改善。

    　　投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。我们预计，公司2022~2024 年EPS 为0.35/0.45/0.57 元，维持买入-A的投资评级，6 个月目标价为15.61 元，相当于2022 年45 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值