公司披露2022 年一季报：

    　　22Q1: 收入1.8 亿（YOY+4%），归母0.16 亿（YOY-42%）,扣非0.17 亿（YOY-35%）。

    　　利润表现低于预期。

    　　收入端：代工回落，自主品牌占比提升

    　　分自主品牌/代工拆分看：

    　　①自主品牌：Q1 收入1.5 亿(YOY+16%)，预计1-2 月增速较好，3 月因疫情影响物流等而有所回落，同时疫情也对线下渠道形成一定压力。

    　　分地区：国内1.3 亿（YOY+11%）,海外0.17 亿（YOY+76%）。

    　　分品类：电器类1 亿（YOY+7%），非电器类0.46 亿（YOY+40%）。

    　　②代工：Q1 收入0.36 亿（YOY-24%）。

    　　公司自主品牌中，国内电器类相对受损，非电器类延续高增；海外自主则受益低基数成长。代工则因海外需求开始回落而下行。

    　　盈利端：Q1 净利率回落

    　　毛利率：48.3%（YOY+0.5pct，环比-1.7pct）。毛利率提升核心逻辑在自主品牌占比提升，但结构因素外，预计原材料成本仍形成较强压制。我们预计原材料Q1 持续上涨对公司毛利率带来约2-4pct 水平压力。

    　　净利率：9.0%（同比-7.4pct，环比-4.1pct）。除原材料外，预计压力来自：

    　　①营销投放。不考虑代工等收入结构变化影响，以销售费用/自有品牌收入，可得费率为33%（+3pct），投放持续提升；

    　　②管理、研发费率共15%（+4pct）。公司持续拓张项目研发团队，维持高投入。

    　　③投资收益同比-0.04 亿，主因Q1 股票资产受损；另其他收益同比+0.03 亿。

    　　投资建议：买入评级

    　　公司Q1 盈利承压主因原材料成本持续上行，叠加费用短期仍持续投入未缩减。后续仍需关注公司盈利能力拐点。调整盈利预测，预计22-23 年利润1.2、1.7 亿（前值1.4、1.8 亿），YOY+12%、+42%，对应PE35、25x。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　推新不及预期，行业景气不及预期，原材料/海运/汇率压力加大，原有品类增长放缓