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    27 日,公司披露2022 年第一季度报告,报告期内公司营业收入为1.83 亿元/+4.48%,归母净利润0.16 亿元/-42.49%,扣非归母净利润0.17 亿元/-35.21%,基本每股收益0.08 元。

    投资要点

    自主品牌发展稳健,进一步打入海外市场:公司22Q1 营收为1.83 亿元,同比增长4.48%。自主品牌22Q1 营收1.46 亿元/+15.52%,在2020、2021 年营业收入分别增长+56.18%、+26.15%的基础上,面对3 月以来国内疫情反复、物流受阻的压力,仍保有两位增速,增势稳健。区域来看,22Q1 北鼎中国收入1.29 亿元/+10.5%,北鼎海外为0.17 亿元/+76.45%,相较2021 年自主品牌在大陆和海外的营收分别为5.73 亿元/+21.72%、0.59 亿元/+95.63%,增速虽有放缓,但品牌出海仍保持高速推进。OEM/ODM 代工业务22Q1 受限于海外代工需求的减弱,取得营业收入0.37 亿元,同比大幅减少-24.32%。

    高频高利的非电器业务扩充盈利空间:今年Q1 公司实现归母净利0.16 亿元/-42.49%,扣非归母净利润0.17 亿元/-35.21%,系地缘冲突频繁、原材料价格继21Q4 有所改善后再次高企。2021 年,小家电业务的直接材料成本占到营业成本的67.34%/+3.19pct,电器类毛利率从2020 年的49.27%下跌4.44 个百分点至44.83%,受原材料价格影响较大,相较而言,非电器类业务2020-2021 两年毛利率分别为61.83%、61.82%,盈利能力高且稳定。2021 年,自主品牌下电器与非电器的营收分别为4.44 亿元/+10.11%、1.88 亿元/+92.56%,非电器对自主品牌收入的贡献提升10.24pct,22Q1 二者收入分别为1.0 亿元/+6.81%,0.46 亿元/+40.22%,非电器类的比重在2021 年基础上再次提高1.94pct,对品牌收入的支撑作用进一步加强。如此,公司加码布局非电器类业务,不仅以高频消费带动低频消费扩大收入,也有助于减少整体成本受家电相关原材料价格的影响,扩充了公司的盈利空间。我们看好非电器业务的成长潜力,同时对公司电器业务长期价值的判断不因原材料端的承压而改变。

    持续巩固“营销+研发”优势:为巩固竞争优势,公司不断加大营销投入和持续开发新品,2022 年第一季度的销售费用和研发费用分别同比提升27.37%、63.87%,此前连续三年也均保持增长,2019-2021 销售费用增速为6.66%/36.21%/29.41%,研发费用增速为2.45%/20.65%/16.43%。去年全年新增北鼎线下体验店16 家,研发人员数量提升35.94%;截至2021 年12 月31 日,公司共开设北鼎线下体验店21 家,累计获得专利210 项,其中,境内发明专利81 项,实用新型42 项,外观设计专利52 项,境外专利35 项。

    投资建议:北鼎股份成立于2003 年,以小家电代工起家,逐渐积累了“发热”领域的核心技术,2009 年成立自主品牌并于次年选择从线上渠道切入,以养生壶为主打,进入品牌发展的快车道。直至今日,凭借出色的外观设计、精准的营销-产品-价格-人群对应、聚焦“发热”核心优势技术的产品矩阵打造,公司在高端养生小家电领域拥有品牌优势和大量忠实客群。我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为0.41、0.51 和0.62 元,未来三年预测PE 分别为31.6 倍、25.3 倍和20.9 倍,首次覆盖,给予“增持-A”的建议。

    风险提示:疫情影响线下销售和电商物流;市场竞争环境恶化;原材料成本持续上涨;国际海运紧张程度加剧影响海外业务。