1Q22 品牌海外表现积极，收入结构有望继续优化，维持买入

    公司披露一季报，1Q22 收入及归母净利分别同比+4.48%、-42.49%。公司位于深圳，受到3 月国内疫情反复影响，国内物流及货运不畅，且海外ODM需求也有所回落，品牌国内及代工业务短期收入承压，且短期原材料价格再度抬头，盈利承压更为明显。考虑到原材料压力依然较大，且公司维持较高的品牌营销、人才引进力度，我们调整了毛利率及费用率预测，我们调整22-24年净利润为1.24、1.50、1.80 亿元（21-23 年复合增速为14.4%，前值1.43、1.78、1.99 亿元），截至2022/4/27，可比2022 年平均PEG 为2.3x，短期收入虽有扰动，但我们对全年收入增长预期依然较为乐观，且公司自主品牌业务盈利能力仍较强，给予公司2022 年2.8xPEG，对应目标价15.20 元（前值18.61 元），维持“买入”评级。

    1Q22 单季度品牌出海表现依然突出，品类拓展效果显著

    自主品牌国内业务短期受疫情扰动影响，线上与线下均有所放缓，但公司自主品牌通过海外官网、亚马逊直销等方式加快海外布局，海外品牌业务大跨步发展，1Q22 国内和海外品牌业务分别同比+10.6%、+75.3%（4Q21 分别为同比+25.6%、+59.0%）。1Q22 单季度代工业务需求回落，OEM/ODM业务营收同比-24.3%（3Q21、4Q21 分别为同比+2%、-12%）。公司通过非电器产品打破电器产品边界，1Q22 周边用品及食材类收入达到0.46 亿元，同比+40.2%，有望成为公司未来增长的又一支撑。

    1Q22 整体毛利率同比小幅回升

    1Q22 公司毛利率为48.3%，同比+0.5pct，原材料价格在一季度再度攀升，打乱毛利率回升节奏，但公司高毛利自主品牌业务表现依然较好，低毛利率代工业务同比回落，仍通过收入结构优化带来毛利率同比回升。

    费用率大幅攀升、所得税费用下降

    1Q22 为推动自主品牌业务发展，公司品牌、门店、人才相关费用增长明显，公司整体期间费用率同比+9.10pct（其中销售、管理及研发费用率、财务费用率分别提升4.73、3.93、0.44pct）。但受益于研发费用加计扣除，公司所得税费用大幅下降。

    产品力领先，不断开拓产品与市场边界

    公司专精高端订单，通过优质产品力，不断拓展产品边界与市场边界，在非电器及海外市场有明显斩获，公司目前收入规模仍较低，且高端产品渗透空间依然广阔，我们持续看好自主品牌收入高增长对于利润率的优化。

    风险提示：电商渠道波动。国内市场开拓受阻。行业竞争加剧。