事件：公司22Q1 营收1.83 亿元，同比4.48%，归母净利润1646 万元，同比-42.49%。

    公司营收业绩低于预期。

    营收端：整体承压，非电品类增速向好

    分业务来看，22Q1 北鼎自有品牌实现营收1.46 亿元，同比+15.52%，OEM/ODM 业务0.37 亿元，同比-24.32%。自主品牌占比持续提升，3 月以来疫情导致其增速环比21Q4（28.3%）放缓，而代工业务则由于海外需求减弱影响增速承压。

    北鼎自有品牌业务中：

    分产品看，电器类22Q1 实现收入1 亿元，同比+6.81%，根据生意参谋数据来看，Q1 北鼎电热水壶及电蒸锅增速较好，分别同比+35%/+22%。周边用品及食材类实现收入0.46 亿元，同比+40.22%，周边用品及食材类的高速增长为公司营收做出主要贡献，公司22Q1 推出 锅具类新品如“珐琅锅猪猪粉系列”、“仓鼠罐”等，食材类新品如“决明子菊花茶”、“酸枣仁甘麦茶”、“五红茶”、“黑枸杞玫瑰花茶”等系列茶饮对用品及食材类增长有所贡献。

    分地区看，22Q1 国内实现收入1.29 亿元，同比+10.5%，海外实现收入0.17 亿元，同比+76.45%，海外营收加速增长。

    利润端：成本高企，盈利能力环比下行

    2022 年Q1 公司毛利率为48.34%，同比+0.5pct，环比Q4-1.73pct，净利率为9.01%，同比-7.36pct。大宗原材料价格21Q4 有所回落后22Q1 再度回升，导致公司毛利率环比承压。公司2022 年Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为26.31%、10.74%、4.34%、0.52%，同比+4.73、+2.36、+1.57、+0.44pct。销售费用率上行主要系品牌推广投入加大所致，管理费用率增加主要系人才吸引培育成本增加，研发费用率上行主要系人才吸引培育及研发项目成本增加。

    现金流方面：公司2021 年全年经营活动产生的现金流量净额为43.14 亿元，同比-27.65%，其中购买商品、接受劳务支付的现金为407.21 亿元，同比+75.22%；其中2021 年Q4 经营活动产生的现金流量净额为8.2 亿元，同比-55.77%，其中购买商品、接受劳务支付的现金为150.1 亿元，同比+157.68%。公司2022 年Q1 经营活动产生的现金流量净额为0.07 亿元，同比-51.64%，主要系销售收入承压、人才吸引培育导致支付给职工以及为职工支付的现金增加（同比+16.6%），上年度备货增加，货款于本期支付（期末存货同比+59.36%）。

    投资建议：公司非电品类及海外自有品牌营收增速亮眼，且非电类利润水平较高，22Q1 受制于疫情影响物流、大宗原材料高企等多重不利因素增速承压，展望后市若上述短期影响因素边际改善，公司营收业绩有望实现较大恢复弹性。我们预计22-24 年净利润为1.19/1.47/1.9 亿元（22-24 年前值为1.22、1.52、1.94 亿元），对应动态估值为35.6x/29x/22.3x，维持“增持”评级。

    风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等