事项：

    　　北鼎股份发布2022 年一季报，22 年Q1 公司实现营业总收入1.8 亿元，同比增长4.5%；归母净利润0.16 亿元，同比减少42.5%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比减少35.2%。

    　　评论：

    　　海内外需求显弱，Q1 营收增速放缓。22 年Q1 公司实现营业总收入1.8 亿元，同比增长4.5%。内销市场，公司总部地处深圳，3 月以来受疫情影响多地物流受阻不畅，国内自主品牌增速放缓至10.5%，占自主品牌收入88.4%，较去年同期减少4pct。 外销方面，自主品牌业务较为稳健，同比增加76.45%，此外受海外需求减弱的影响，OEM/ODM 收入同比减少24.3%，占公司整体收入下降至20.07%，较去年同期减少7.6pct。22Q1 中蒸炖锅、周边用品等品类维持较高的增速，有望成为公司未来增长新来源。

    　　疫情扰动短期经营，盈利承压。公司22Q1 归母净利润0.16 亿元，同比减少42.5%。Q1 毛利率为48.34%，同比增加0.5pct，主要系毛利率较低的代工业务占比减少所致，分业务来看（代工/自主品牌业务），受原材料波动影响毛利实际小幅承压。费用投放方面，22Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为26.3%/10.7%/4.3%/0.5%，同比分别+4.7/2.4/1.6/0.44pct。其中变动较大的为，1）销售费用的增加主要系海外自主品牌占比增加，营销费用投入加大，此外21Q1投入较少，存在低基数影响；2）管理费用增加主要系公司加大人才扩充力度导致费用上升。整体来看盈利能力短暂承压主要系疫情扰动国内市场，随着后续疫情稳定，公司盈利能力有望大幅改进。

    　　持续专注于多场景品类覆盖，短期灵活调整费用投放。公司持续完善自身产品矩阵，坚持“更多场景、更多品类、更多产品”的多元生态产品圈，目前已形成养生、饮水、烹饪、咖啡四大使用场景。短期受疫情干扰，或将调整以宣传为主的营销费用投放以及线下开店节奏。长期战略、投放方向不变，有利于公司长期发展的研发、人才扩充、品类推新计划等将持续推进。公司专注于高端精品品类，通过自身优秀产品力，不断扩宽产品品类边界，尤其在非电品类中获效明显，渗透空间广阔，同时海外自主业务进展迅速，持续看好公司生产结构不断优化、品类矩阵日益完善所带来的优化空间。

    　　投资建议：受国内短期疫情以及海外需求回落影响，我们略微调整公司22/23/24 年EPS 预测分别为0.4/0.5/0.5 元（前值0.7/0.8/1.0 元）， 对应PE 分别为27/23/20。采用DCF 估值法，调整目标价至16 元，对应2022 年42 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，疫情反复导致线下需求不振，海外市场拓展不及预期。