事件：公司披露半年度业绩快报，22H1 营收3.7 亿元，同比4.11%，归母净利润0.23 亿元，同比-54.95%；其中Q2 营收1.9 亿元，同比3.8%，归母净利润611.07 万元，同比-71.6%。

    　　国内疫情影响收入，海外需求减弱代工下降

    　　分业务看，自有品牌平稳增长，代工业务同比有所下滑。22H1 自有品牌收入2.98 亿元，同比12.32%，其中国内收入2.65 亿元，同比9.41%，海外收入0.34 亿元，同比41.9%；代工业务收入0.71 亿元，同比-20.42%。22Q2自有品牌收入1.52 亿元，同比9.4%，其中国内收入1.36 亿元，同比8.4%，海外收入0.17 亿元，同比18.4%；代工业务收入0.34 亿元，同比-15.7%。

    　　国内方面，3 月中旬开始由于国内疫情反复，导致多地区物流及快递持续受阻，销售不畅，直至5 月下旬开始逐步恢复。北鼎自主品牌国内业务直营比例较高，疫情影响下，公司自营线上渠道及线下门店销售承受了更加直接的冲击，6 月随着国内疫情的好转，公司经营情况已基本恢复正常。

    　　海外方面，自主品牌海外业务尚处于初期培育阶段，海外备货库存及各项费用的投入均处于较高水平，海外自有品牌增速环比有所下降。代工业务方面，受海外需求减弱等因素影响，使公司代工业务单季度仍呈现下滑的态势，但降幅环比有所收窄。

    　　用于公司长期发展费用保持投入，下半年成本端有望改善从利润率看，22H1 净利率为6.1%，同比-8pct，其中Q2 净利率为3.3%，同比-8.7pct。公司利润水平有显著下降主要由于疫情等因素的影响，但疫情因素属于短期扰动，因此对于包括产品研发、人才培育、线下门店布局、数字化建设、仓储租赁在内的部分对公司长期发展有重要意义的费用，公司采取照常投入的策略，整体费用支出并未完全按照单季度的业绩波动比例进行大幅调整。从成本端看，目前原材料价格显著走低，下半年有望对公司利润做出正向贡献。

    　　投资建议：我们认为公司Q2 主要受国内宏观环境的影响，销售和物流方面有所停滞导致的收入和业绩下滑，但随着疫情的恢复，6 月开始公司销售和经营已逐步恢复正常。展望下半年，当前原材料价格下行，对公司利润或有一定的正向贡献；且叠加国内海外大促主要在下半年，若宏观环境保持稳定，则公司收入端将有逐季向好的态势。排除宏观因素扰动的影响，我们认为Q2 大概率是公司今年的底部，看好公司的长期发展。基于22H1业绩快报，我们适当调低了公司代工业务的收入增速，并上调了今年的费用投入。预计22-24 年净利润为0.81/1.2/1.46 亿元（22-24 年前值为1.19/1.47/1.9 亿元），对应估值为43.9x/29.6x/24.4x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，宏观环境波动的影响，业绩快报仅为初步合算数据，具体数据以公司披露的半年报为准。