事件

    8 月24 日公司发布2022 年半年度报告，22H1 公司实现营业总收入3.69 亿元，同比+4.11%，归母净利润2257 万元，同比-54.96%，扣非后归母净利润1884 万元，同比-58.08%。单季度来看，22Q2 实现营业总收入1.86 亿元，同比+3.75%，归母净利润611 万元，同比-71.56%，扣非后归母净利润194 万元，同比-89.71%。

    简评

    收入端：品牌保持平稳发展，电器类表现略优。22Q2 自主品牌“北鼎BUYDEEM”实现营业收入1.52 亿元，同比+9.4%，其中中国大陆市场实现收入1.36 亿元，同比+8.4%（Q1+10.6%），主要系国内疫情反复，多地物流及快递受阻直至5 月下旬开始逐步恢复；海外市场实现收入0.17 亿元，同比+18.9%（Q1+75.3%），主要系海外需求有所减弱；分产品：Q2 北鼎品牌电器类收入1.11 亿元，同比+11.3%；用品及食材类收入0.41 亿元，同比+4.7%；分渠道：H1 北鼎品牌线上实现双位数增长（+13%），其中天猫仍为主要直营渠道，另新布局的抖音增速较快但贡献有限（H1 线上直销-其他占比2.8%）；线下受疫情影响有所承压（-23%），上半年直营门店建设较为谨慎。代工业务：Q2 收入0.34 亿元，同比-15.8%，代工业务非公司经营重心叠加海外需求弱势等影响，对公司收入贡献占比有所降低。

    利润端： 费用刚性，盈利短期承压。22H1 公司毛利率48.0%，同比-1.7pct，主要系疫情影响收入但部分成本较为刚性，其中自品牌业务毛利率-4.7pct，代工业务毛利率-3.6pct。22Q2 公司毛利率47.6%，同比-3.8pct，费用率方面公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为34.4%、10.8%、5.7%、-2.1%，同比分别+7.5pct、+1.9pct、+1.7pct、-3.2pct，其中销售费用率提升明显主要系品牌业务增长相应的推广、人力成本及仓储等成本均大幅提升，财务费用率下降主要系汇率波动带来的汇兑收益增加。综合来看，Q2 公司归母净利润下滑72%（净利率3.3%，同比-8.7pct），扣非归母下滑90%，主要系政府补助贡献较多非经常收益。

    盈利调整&投资建议

    我们预计2022-2024 年公司营业总收入分别为9.40、11.48、13.81 亿元，同比分别+10.97%、+22.13%、+20.33%，预计2022-2024 年归母净利润分别为0.92、1.31、1.63 亿元，同比分别-15.55%、+43.36%、+24.15%。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为36x、25x、20x，维持“增持”评级。

    风险提示

    新品表现不及预期，渠道拓展不及预期，人民币汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险，限售股解禁风险。