事件：北鼎股份公布2022 年半年报。公司2022H1 实现收入3.7 亿元，YoY+4.1%；实现业绩0.2 亿元，YoY-55.0%。经折算，公司2022Q2 单季度实现收入1.9 亿元，YoY+3.8%；实现业绩611.1 万元，YoY-71.6%。我们认为，公司积极应对疫情的短期扰动，Q2 收入保持稳定增长；公司持续在产品研发、人才培育、营销推广等费用上保持较高投入，致使Q2 业绩短期承压。期待后续品质消费复苏，公司费用投放成效释放，带动盈利能力回升。

    　　Q2 自主品牌收入快速增长，代工收入有所下降：北鼎Q2 单季度收入延续稳健增长。1）Q2 北鼎自主品牌收入YoY+9.4%，增速环比Q1 有所下降（Q1 为+15.5%），主要因为4、5 月份国内疫情反复影响物流配送和线下门店运营，Q2 北鼎自主品牌内销、外销收入YoY+8.4%/+18.4%。北鼎持续进行品类扩张和场景拓展，完善自主品牌产品矩阵，Q2 电器类、周边用品及食材类的自主品牌收入YoY+11.3%/+4.7%。

    　　值得注意的是，公司积极推动品牌出海战略，Q2 海外自主品牌延续快速提升趋势。

    　　2）Q2 公司代工业务收入YoY-15.8%。受海外需求减弱，客户库存高企等因素影响，公司代工业务收入同比有所下降。我们认为，公司产品定位高端，有望持续受到品质消费人群青睐，后续收入增速有望回升。

    　　Q2 盈利能力有所下降：北鼎Q2 净利率同比-8.7pct。公司盈利能力下降，主要因为：1）公司成本压力仍较大，Q2 北鼎毛利率同比-3.8pct。2）公司对长期发展有重要意义的产品研发、人才培育、门店布局、数字化建设、仓储租赁等部分保持较高费用投入，Q2 期间费用率同比+7.9pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比+7.5 pct、+1.9 pct、+1.7pct。受美元兑人民币升值影响，汇兑收益增加致使Q2 财务费用率同比-3.2pct。我们认为，公司不断提高生产效率，优化产品结构，随着品质消费逐步复苏，前期费用投放成效逐渐体现，公司盈利能力有望改善。

    　　Q2 经营现金流状况改善：Q2 北鼎经营性现金流净额+0.3 亿元，YoY+185.5%。

    　　Q2 北鼎经营现金流净额同比大幅提升，主要因为公司消化前期备货，购买商品支付的现金YoY-32.3%。Q2 北鼎收现比+100.0%，公司销售回款能力较强，收入质量较高。

    　　投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。我们预计，公司2022~2024 年EPS 为0.27/0.40/0.53 元，维持买入-A的投资评级，12 个月目标价为11.91 元，相当于2023 年30 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值