北鼎股份发布2022 年中报，公司2022 上半年实现营收3.69 亿元，同比增长4.11%，实现归母净利润0.23亿元，同比下滑54.96%；毛利率47.99%（YoY-1.68pct），净利率6.12%（YoY-8.02 pct）。其中单Q2 实现营收1.86 亿元，同比增长3.75%，实现归母净利润0.06 亿元，同比下滑71.56%；毛利率47.64%（YoY-3.80 pct），净利率3.28%（YoY-8.69 pct），收入业绩表现符合前期业绩快报。

    自主品牌业务稳健增长，代工业务暂承压。公司上半年自有品牌业务实现业务收入3.0 亿元，同比增长12.32%，其中内销端实现收入2.6 亿元，同比增长9.41%，外销端实现收入3366 万元，同比增长41.90%；OEM/ODM 业务，受海外需求承压订单减少影响，公司代工业务收入同比下滑20.42%至7067万元。上半年公司自有品牌外销业务在海外消费市场宏观景气承压背景下仍保持高速增长，内销端在上海、深圳、北京等主要城市疫情反复物流及线下渠道受阻影响下收入增速虽有所放缓，但在新品产品力及抖音渠道发力带动下仍保持正增长，体现公司经营韧性。

    新品持续发力，抖音渠道表现亮眼。上半年公司推出“36cm 不粘烤肉锅”、“猪猪粉系列珐琅锅”、“泡茶随手杯600ml”等电器/用品新品及多款配套食材，新品突出产品力及亮眼外观带动电热水壶、多士炉及其他产品，以及烹饪器具、食材类产品分别同比增长52%及45%，收入占自有品牌比例分别提升至15.1%及15.9%。渠道端，1）线上传统平台，上半年公司天猫渠道同比增长9.1%，渠道基本盘表现稳健；京东渠道，上半年整体增长35%至4956万元，其中直销/分销模式分别同比变动-7.5%/ 85.0%。 2）线上新兴平台，上半年公司抖音渠道表现亮眼，收入同比大幅增长407%至750 万元，并带动公司蒸炖锅品类收入同比增长43%至6329 万元。目前公司抖音平台共有三大旗舰店+星雅图经销店+塘朗店展示号立体化多账号布局，截至8 月24日合计拥有16.2 万粉丝，预计中短期抖音渠道的持续发力仍将成为公司的重要收入增量。3）线下渠道，上半年公司合计开设两家自营门店，分别进驻海口及济南，但在广州及深圳花园城关店下整体数量保持至21 家，在深圳、北京等重点城市疫情反复，全国线下流量下滑门店经营承压下公司门店布局速度有所放缓。上半年公司线下渠道收入同比下滑23%，其中直营/经销及其他渠道收入分别同比变动+116%/ -70%。

    盈利能力暂承压。上半年公司毛利率同比下滑1.7pct 至48.0%，其中单Q2毛利率同比下滑3.8pct 至47.6%，我们认为公司毛利率下滑主要原因为：1）毛利率相对更低的自有品牌外销业务及烹饪器具和食材产品收入占比提升带来的结构性影响；2）国际海运运费同比大幅上涨。费用端，公司上半年期间费用率合计为45.4%（+8.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+6.1pct/ +2.1pct/ +1.6pct/ -1.4pct；其中单Q2 期间费用率为48.8%（+7.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+7.5pct/ +1.9pct/+1.6pct/ -3.1pct。Q2 销售费用同比32.8%，我们认为主要来自抖音等高费用渠道收入占比提升及仓储租赁费用投入；管理及研发费用同比分别增长26%及47%，我们认为主要来自人才引入，未来随收入提升费用率有望逐步摊薄。

    盈利预测与投资评级。公司上半年受多地疫情反复及代工业务订单减少影响，收入增速有所放缓，但自营品牌业务保持双位数增长彰显公司经营韧性，公司线下渠道在行业承压下稳健扩张，并通过微信群+抖音+公众号+官方商城+线下门店立体化布局私域流量互动营销，稳步拓张DTC 渠道，实现“体验佳-高复购-自传播-体验佳”的裂变型良性循环。报告期内公司推动限制性股权激励计划，持续推动高管及股东利益一致性，我们预计公司22-24 年收入分别为9.4 亿元/ 11.2 亿元/ 13.4 亿元，同比分别增长11%/ 19%/ 20%，预计公司22-24 年业绩分别为0.6 亿元/ 1.1 亿元/ 1.5 亿元，同比分别变动-43%/+72%/ +44%，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新品销售不及预期、疫情反复下线下流量受阻、市场竞争加剧、海外景气承压代工业务订单下滑。