收入小幅增长，净利率下降明显。公司披露2022 年中报，22H1 实现收入3.69 亿元（YoY+4.1%），归母净利0.23 亿元（YoY-55.0%），毛利率48.0%（YoY-1.7pct），净利率6.1%（YoY-8.0pct）。22Q2 实现收入1.86 亿元（YoY+3.7%），归母净利0.06 亿元（YoY-71.6%），毛利率47.6%（YoY-3.8pct），净利率3.3%（YoY-8.7pct）。22Q2 收入增速仅小幅增长，原因：（1）国内疫情多发散发，物流及线下渠道均受阻；（2）海外需求趋弱，代工业务同比下滑。Q2 利润率同比下降8.7pct，主要由于：公司认为，收入因疫情等短期因素影响增长放缓，对于包括产品、人、门店、数字化、仓储租赁在内的部分对公司长期发展有重要意义的费用投入，依然按照原定计划，所以费用率大幅提升：销售/管理/财务/研发费用率同比分别为+7.5pct、+1.9pct、-3.2pct、+1.7pct。

    自主品牌保持增长，代工业务下滑，蒸炖锅、食材产品表现良好。（1）分业务，2022H1 自主品牌收入2.98 亿元（YoY+12.3%），其中海外收入0.34 亿元（YoY+41.9%），国内收入2.65 亿元（YoY+9.4%）；代工收入0.7 亿元（YoY-20.4%）。（2）分产品，2022H1 电器类收入2.11亿元（YoY+9.1%），其中，养生壶、饮水机、烤箱、蒸炖锅收入分别为0.5/0.4/0.1/0.6 亿元，同比分别为-22.3%、+3.1%、-18.7%、+42.7%；用品及食材类收入0.87 亿元（YoY+20.9%）

    盈利预测与投资建议：公司定位高端，符合国内消费升级趋势，不断的产品创新推动持续增长；海外自主品牌拓展顺利，未来发展空间大。预计公司22-24 年归母净利同比增长-19%、27%、25%，考虑到公司定位高端，且自主品牌业务保持良好增长，给予2022 年PE 37x，即合理价值10.01 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：产品集中度较高、汇率大幅波动、原材料价格大幅上升。