事件：公司2022 年H1 实现营业收入3.69 亿元，同比+4.11%，归母净利润0.23 亿元，同比-54.96%；其中2022Q2 实现营业收入1.86 亿元，同比+3.75%，归母净利润0.06 亿元，同比-71.56%。

    　　国内疫情影响收入增速，海外需求减弱使代工减少分细项看，受海外需求减弱等因素影响，代工收入同比下降。自有品牌营收3 亿元，同比12.32%，代工营收0.71 亿，同比-20.42%，自有品牌与代工占营收比例保持稳定。22Q2 自有品牌收入1.52 亿元，同比9.4%，其中国内收入1.36 亿元，同比8.4%，海外收入0.17 亿元，同比18.4%；代工业务收入0.34 亿元，同比-15.7%。

    　　分品类看，22H1 电器类/周边用品及食材类营收同比分别为9%/21%，其中22Q2 同比分别为11%/5%，Q2 电器类产品营收增速更好。分产品看，22H1电器中蒸炖锅/电热水壶、多士炉及其他销售情况较好，营收同比分别为43%/52%，但烤箱以及公司传统优势品类养生壶营收同比分别下滑19%和22%；非电品类中，22H1 烹饪具、食材及其他的收入和营收份额占比有显著增长，营收同比为45%。

    　　疫情期间长期规划费用正常投入，阶段性造成三费上升2022 年H1 公司毛利率为47.99%，同比-1.68pct，净利率为6.12%，同比-8.02pct；其中2022Q2 毛利率为47.64%，同比-3.8pct，净利率为3.28%，同比-8.69pct。分产品看，22H1 电器类/非电类毛利率分别为44.7%/58.4%，同比分别为-0.05/-6.27cpt，非电产品毛利率同比下降较为明显，此外个别渠道在特定时间的促销政策或也将会导致毛利变动。公司2022 年H1 销售、管理、研发、财务费用率同比+6.14、+2.13、+1.62、-1.38pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率同比+7.54、+1.9、+1.68、-3.17pct。

    　　公司各项费用率波动较大。销售费用率上升主要因自主品牌业务增长，公司品牌推广、人力成本，及仓储租赁等成本较同期均大幅增加所致。管理费用率和研发费用率上升主要由于人力成本同比增加所致。

    　　投资建议：我们认为公司Q2 主要受国内宏观环境的影响，销售和物流方面有所停滞导致的收入和业绩下滑，但随着疫情的恢复，6 月开始公司销售和经营已逐步恢复正常。展望下半年，当前原材料价格下行，对公司利润或有一定的正向贡献；且叠加国内海外大促主要在下半年，若宏观环境保持稳定，则公司收入端将有逐季向好的态势。基于22H1 中报和业绩快报，我们暂不改变盈利预测。预计22-24 年归母净利润为0.81/1.2/1.46 亿元，对应估值为40.3x/27.2x/22.4x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，宏观环境波动的影响。