事件：公司公告2022 年中报，上半年实现营业收入3.69 亿元，同比增长4.11%；实现归母净利润0.23 亿元，同比下降54.95%。其中，单二季度公司实现营业收入1.86亿元，同比增长3.75%，实现归母净利润0.06 亿元，同比下降71.56%。

    二季度自主品牌经营稳健，OEM/ODM 业务下滑。2022 年单二季度公司自主品牌、OEM/ODM 业务分别实现收入 1.52 亿元、0.34 亿元，同比增长9%、-16%，其中代工收入同比下滑主要受海外需求减弱等因素影响。①自有品牌分地区来看，单二季度自主品牌内销、外销收入同比分别增长 8%、18%，其中3-5 月受国内多地疫情反复影响，内销业务增长承压，6 月以来公司经营状况已基本回归正常；公司品牌出海战略正有序推进，受外需下降等因素影响，自主品牌外销收入增速环比略有回落。②自有品牌分品类来看，单二季度电器类、用品及食材类收入同比分别增长11%、5%，推测增量主要源于蒸炖锅、电热水壶/多士炉及其他品类贡献。

    长期发展费用投放力度维持，短期疫情扰动导致盈利能力下滑。2022 年单二季度公司实现毛利率47.64%，同比下滑3.8pct，推测与原材料价格高位以及尚处于培育初期、毛利率较低的自主品牌外销业务收入占比提升有关；单二季度公司销售/管理/研发费用率同比分别提升7.54pct、1.90pct、1.68pct，主要源于公司针对产品研发、人才培育、线下门店布局、数字化建设、仓储租赁等与企业长期发展相关的费用保持常态化投放，疫情扰动导致费用投放效率下降。单二季度公司实现归母净利率3.28%，同比下滑8.69pct。展望下半年，原材料价格回落有望带来公司盈利能力改善空间。

    优质新品增长可期，全渠道建设持续推进。产品端，公司持续围绕养生、饮水、烘焙、烹饪、咖啡等食饮场景推新，2022 年以来弹盖保温杯、高硼硅仓鼠罐、电子调温手冲壶、 36cm 不粘烤肉锅等新品陆续上市，伴随疫情影响趋弱，销售放量可期。渠道端，公司采取“自营为主，线上线下并举”的模式，线下加强直营门店投入（截至6 月底已开设21 家线下体验店），线上完善多元营销体系构建，与此同时积极推进自主品牌出海，全渠道建设持续推进。

    结合外需环境下调 OEM/ODM 业务收入增速假设，并结合原材料价格走势适当下调2022-2023 年自有品牌内外销毛利率假设，适当上调研发费用率假设，预测公司2022-2024 年归母净利润为 0.92/1.17/1.36 亿元(此前预测为 1.35/1.70/2.04 亿元）,给予 DCF 目标估值11.68 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    新品推广或消费者接受力度不达预期的风险；海外 OEM/ODM 订单需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险