事件：北鼎股份公布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现收入5.4 亿元，YoY-1.5%；实现业绩2671.1 万元，YoY-61.1%。经折算，公司2022Q3 单季度实现收入1.7 亿元，YoY-12.1%；实现业绩414.3 万元，YoY-77.7%。我们认为，Q3 海外需求较弱，国内消费景气低迷，公司经营表现承压。

    Q3 自主品牌收入延续增长，代工收入同比下降：北鼎Q3 单季度收入YoY-12.1%。拆分来看：1）Q3 北鼎自主品牌收入YoY+1.2%。北鼎自主品牌延续增长态势，主要受到海外业务拉动，公司积极推动品牌出海战略，Q3 自主品牌海外收入YoY+109.9%。受国内疫情反复及消费低迷影响，Q3 北鼎自主品牌国内收入YoY-9.4%。2）Q3 公司OEM/ODM 业务收入YoY-40.7%。受海外需求持续下降，客户库存高企等因素影响，公司代工收入同比延续下降趋势。我们认为，公司产品定位高端，有望持续受到品质消费人群青睐，后续收入增速有望回升。

    Q3 盈利能力同比有所下降：北鼎Q3 净利率为2.5%，同比-7.4pct。

    公司盈利能力下降，主要因为：1）代工收入下降影响产能利用率，进而降低规模效应，Q3 北鼎毛利率同比-1.5pct。2）公司对长期发展有重要意义的产品研发、人才培育、门店布局、数字化建设、仓储租赁等部分保持较高费用投入，Q3 期间费用率同比+9.1pct。其中，销售、管理、研发费用率同比+8.8pct、+2.8pct、+0.1pct。美元升值增厚汇兑收益，Q3 财务费用率同比-2.6pct。我们认为，公司不断提高生产效率，优化产品结构，随着品质消费逐步复苏，前期费用投放成效逐渐体现，公司盈利能力有望修复。

    Q3 经营现金流状况改善：Q3 北鼎经营性现金流净额+833.7 万元，去年同期为-0.5 亿元。Q3 北鼎经营现金流改善，主要因为公司消化前期备货，且原材料价格下行，公司备货支出有所下降，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金YoY-46.4%。

    投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。我们预计，公司2022~2024年EPS 为0.16/0.27/0.38 元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为10.67 元，相当于2023 年40 倍的动态市盈率。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值