本报告导读：

    根据22Q3财报内销电器增速平缓，海外高增。原材料价格上涨、高成本库存等因素使毛利率下滑，推广费用及店铺租金增加使费用率提升，公司业绩略低预期，增持。

    投资要点：

    线下布局稳步进行，自主品牌增速稳定。考虑到公司高价库存仍在消化过程中，公司2022 和2023 年业绩端承压，且仍处于经销商调整的阵痛期，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为0.23/0.33/0.41元（原值0.36/0.45/0.54 元，下调幅度-57%/-36%/-32%）, 同比-21%/+45%/+32%，参考行业给予公司2023 年35PE，下调目标价至11.55 元，“增持”评级。

    业绩简述：公司2022 年前三季度实现营业收入5.35 亿元，同比-1.53%，归母净利润0.27 亿元，同比-61.13%；其中2022Q3 实现营业收入1.66 亿元，同比-12.09%，归母净利润0.04 亿元，同比-77.74%。

    自主品牌内销略低预期从而使得业绩低预期。2022Q3国内需求相对疲软，北鼎收入增速有所下滑。分产品看，电器类表现较好，2022Q3公司电器类收入9252 万元，同比+11%，用品及食材类收入3818 万元，同比-17%。2021 年Q3 公司在用品及食材类集中推新所带来的高基数是公司2022Q3 用品类下滑的重要原因。

    2022Q3 毛利率为46.52%（-1.52pct），净利率为2.49%（-7.35pct）。

    2022Q3，我们认为虽然低毛利的代工业务占比下滑有助于毛利率提升，但前期原材料价格大幅上涨，公司仍处于消化高价库存阶段，对毛利率产生负向影响。我们预计，高价库存有望在2023 年上半年消耗完毕，毛利率压力有望逐步得到缓解。

    风险提示：原材料价格波动防线，市场竞争加剧。