事件：公司22 年Q1-3 实现营收5.35 亿元，同比-1.5%，归母净利润0.27亿元，同比-61.1%，扣非净利润0.21 亿元，同比-67%。其中Q3 公司实现营收1.66 亿元，同比-12.1%，归母净利润0.04 亿元，同比-77.7%，扣非净利润0.02 亿元，同比-89.3%。营收业绩低于预期。

    　　海外需求持续下降，国内消费疲软延续

    　　分业务看，公司22 年前三季度自有品牌营收同比8.67%，代工营收同比-28.58%，其中Q3 自有品牌营收同比1.2%，代工营收同比-40.7%，由于海外宏观环境的影响，代工业务营收同比显著下降。分地区看，22 年前三季度自有品牌国内营收同比3.26%，海外营收同比63.99%，其中Q3 自有品牌国内收入同比-9.4%，海外营收同比109.9%，海外自有品牌业务发展势头良好，今年prime day 错期或对公司海外收入增速有所贡献，此外，公司也在加大力度推进海外库存消耗；国内疫情反复或对公司线下销售恢复进度有一定的影响。分品类看，公司22 年前三季度电器类营收同比9.64%，用品及食材类营收同比6.37%，其中Q3 电器类营收同比10.9%，用品及食材类营收同比-16.5%，同比有一定高基数的影响。

    　　积极进行费用调整优化，布局公司长期发展

    　　2022 年前三季度公司毛利率为47.53%，同比-1.57pct，净利率为4.99%，同比-7.66pct；其中2022Q3 毛利率为46.52%，同比-1.52pct，净利率为2.49%，同比-7.35pct。生产端，前三季度，受零售库存高位及代工业务收入下降等影响，公司产能利用率有所降低，进而导致公司整体利润承受一定压力。

    　　公司2022 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.4%、10.96%、4.91%、-1.23%，同比+6.95、+2.34、+1.1、-1.75pct；其中22Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.6%、11.33%、4.62%、-2.13%，同比+8.8、+2.8、+0.06、-2.59pct。财务费用率同比下降，主要由于受汇率波动影响，本年汇兑收益较上年同期大幅增加所致。公司积极进行成本、渠道、管理等方面优化，部分调整在报告期内产生了一次性成本，但这些措施将有助于公司灵活应对外部环境变化，为公司长期可持续健康发展奠定基础。

    　　投资建议：公司短期受宏观环境影响营收利润承压，展望Q4，国内外大促或将带动整体收入增长，成本端的原材料价格下降或将对公司利润有一定的正向贡献，我们看好公司的长期发展。根据三季报的情况，我们下调了自有品牌国内的营收增速和代工的营收增速，同时略下调了整体的毛利率；上调了销售费用率和管理费用率水平，预计22-24 年归母净利润为0.48/0.78/1.06 亿元（ 前值分别为0.81/1.2/1.46 亿元）， 对应估值为60.1x/36.7x/27.2x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等