事件：公司公告2022 年三季报，前三季度公司实现收入5.35 亿元，同比下降1.53%，实现归母净利润0.27 亿元，同比下滑61.13%；单三季度公司实现收入1.66亿元，同比下降12.09%，实现归母净利润0.04 亿元，同比下滑77.74%。

    　　单三季度自主品牌业务收入微增，代工业务短期承压。2022 年单三季度公司自主品牌、OEM/ODM 业务分别实现营收1.31 亿元、0.36 亿元，同比分别增长1%、-41%，其中自主品牌收入微增，代工业务收入受海外需求持续下降影响有所下滑。

    　　①自主品牌分地区来看，单三季度自主品牌内销、外销收入同比分别增长 -9%、110%，三季度国内消费疲软态势延续，内销业务短期承压；同期公司大力推进海外库存消耗，带动自主品牌外销业务高速增长。②自主品牌分品类来看，单三季度电器类、用品及食材类收入同比分别增长11%、-17%，推测蒸炖锅等品类表现相对较优，贡献电器类业务主要增量。

    　　品牌出海占比提升叠加生产规模效应减弱，公司盈利水平有所下滑。2022 年单三季度公司实现毛利率46.52%，同比下降1.52pct，主要系品牌出海物流成本同比增加、加之该业务占比提升，拉低整体毛利水平，此外受零售库存高位及代工收入下降等因素影响，公司产能利用率降低，导致固定成本摊销增加。单三季度公司销售费用率为33.60%，同比提升8.80pct，推测主要系疫情扰动下营销费用投放效率下降，且公司加大了抖音等高费用率渠道的开拓力度；同期财务费用率为-2.13%，同比下降2.59pct，受益于人民币贬值，公司汇兑收益同比大幅增加。单三季度公司实现归母净利率2.49%，同比下降7.35pct。伴随公司库存逐步消化，成本、渠道、管理等内部优化逐步落地，公司盈利水平有望逐步改善。

    　　高质量新品陆续上市，渠道结构日益完善。产品端，公司持续围绕不同饮食场景发布高质量新品，三季度陆续推出“迷你多功能蒸煮炖锅”、“18cm 铸铁小煎锅”、“虎虎硅胶垫”、“银耳小吊梨汤”等新品，进一步丰富厨房小家电+周边用品+食材的产品组合。渠道端，公司继续推进“自营为主，线上线下并举”的渠道模式，坚定发展线下自营渠道，积极探索线上新兴渠道，与此同时持续推进自主品牌出海，渠道结构日益完善。

    　　结合海外需求下调 OEM/ODM 业务收入增速假设，结合内需情况下调自主品牌收入增速假设，适当下调公司自主品牌内销毛利率假设、上调销售费用率假设，预测公司2022-2024 年归母净利润为0.54/0.88/1.03 亿元（此前预测为 0.92/1.17/1.36 亿元），给予 DCF 目标估值9.68 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险