23 年1 月16 日公司发布2022 年度业绩快报。2022 年公司实现营业总收入8.05亿元，同比-4.98%，归母净利润0.48 亿元，同比-56.19%，扣非后归母净利润0.42亿元，同比-58.73%。单季度来看，22Q4 公司实现营业总收入2.70 亿元，同比-11.16%，归母净利润0.21 亿元，同比-47.64%，扣非后归母净利润0.21 亿元，同比-45.24%。

    　　收入端：品牌表现环比提振，内销市场实现微增。2022 年：北鼎品牌实现收入6.79 亿元，同比+7.47%，其中北鼎中国收入5.87 亿元，同比+2.35%，主要系国内疫情反复，公司直营业务占比较高随势承压更为明显，另外线下客流受损、多地区物流受阻使得公司多个渠道均有所承压；北鼎海外收入0.92 亿元，同比+57.41%，目前公司品牌海外业务仍处于培育期，基数较小，受外部冲击影响相对较弱；代工业务收入1.25 亿元，同比-41.63%，非公司经营重心且海外需求较为疲软。22Q4：品牌表现有所提振，北鼎品牌实现收入2.50 亿元，同比+5.4%，较Q3（+1.2%）表现有所回暖。分地区来看，北鼎中国实现收入2.16 亿元，同比+0.7%，扭转Q3 的疲软态势（Q3：-9%）；北鼎海外实现收入0.35 亿元，同比+47.6%，延续快增趋势；代工业务收入0.19 亿元，同比-71%，降幅有所走扩（Q3：

    　　-41%），或主要系海外需求持续走弱。

    　　利润端：盈利能力步入修复通道。2022 年公司归母净利率5.9%，同比-6.9pct，主要系：1）公司零售库存初期的高位及代工业务收入大幅下滑使得产能利用率降低；2）疫情影响剧烈，公司在产品研发、人才培育、线下门店等多个维度仍保持一定投入，未按照业绩波动进行调整，导致规模受损情况下成本费用相对刚性，费率高企。单季度来看，22Q4 公司营业利润率9.2%，同比-3.6pct，归母净利率7.7%，同比-5.4pct，同比仍呈下滑趋势，但降幅已有所收窄，主要系三季度以来公司在成本、渠道、管理等多方面进行优化调整，目前内部降本增效的举措效果已有所显现，Q4 盈利能力逐步进入改善通道。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年公司营业总收入分别为8.05、9.96、12.00 亿元，同比分别-5.0%、+23.7%、+20.5%，预计2022-2024 年归母净利润分别为0.48、0.87、1.08 亿元，同比分别-56.2%、+82.1%、+24.9%。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为67x、37x、29x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品表现不及预期，渠道拓展不及预期，人民币汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。