本报告导读：

    　　根据公司2022年报快报，行业环境较差情况下，公司自主品牌业务表现稳定，韧性较强，增持。

    　　投资要点：

    　　2022年末疫情对生产及需求端的干扰均超出预期，且海外代工降幅扩大，公司业绩承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为0.15/0.27/0.38 元（原值0.23/0.33/0.41 元，下调幅度-53%/-22%/-8%）,同比-56%/+88%/+40%，参考行业给予公司2024 年30XPE，下调目标价至11.4 元，“增持”评级。

    　　业绩简述：公司2022 年营收8.05 亿元（-5%），业绩4753 万元（-56%）。其中Q4 营收2.7 亿元（-11%），业绩2082 万元（-48%）。

    　　疫情反复使内销承压且OEM/ODM下滑幅度扩大，固定费用投放+高价库存带来的高成本等因素影响使利润率低预期。2022年自主品牌国内营收同比+2%，海外同比+57%；OEM/ODM 同比-41%；其中Q4 自主品牌国内营收同比+1%，海外同比+48%；OEM/ODM 同比-71%。海外需求持续处于低位，外销承压，国内疫情反复，使多地区物流及快递持续受阻，线上线下销售不畅。业绩端，虽低毛利的代工业务占比下滑有助于毛利率提升，但前期原材料价格大幅上涨，公司仍处于消化高价库存阶段，对毛利率产生负向影响。同时，长期费用投放不变情况下，收入规模减小使得利润率低于预期水平。

    　　展望2023 年，我们认为随着公司线下门店结构逐步优化及经销门店数量增加，公司内销收入有望收获增量。同时，高价库存有望在2023年上半年消耗完毕，毛利率压力有望逐步得到缓解。

    　　风险提示：外销代工恢复节奏不及预期、原材料价格波动风险。