事件：公司发布业绩快报，22 年公司营收8.05 亿元，同比-4.98%，归母净利润0.48 亿元，同比-56.19%。其中Q4 收入2.7 亿元，同比-11.16%，归母净利润0.21 亿元，同比-47.64%。

    　　国内收入受疫情扰动较大，海外需求疲软导致代工大幅下滑。分业务看，22 年北鼎自有品牌收入6.8 亿元，同比+7.5%，其中国内收入5.9 亿元，同比+2.4%，海外收入0.9 亿元，同比+57.4%；代工收入1.3 亿元，同比-41.6%。

    　　Q4 北鼎自有品牌收入2.5 亿元，同比+5.5%，其中国内收入2.2 亿元，同比+0.8%，海外收入0.3 亿元，同比+47.6%；代工收入0.2 亿元，同比-71%。

    　　公司22 年海外需求持续处于低位，致使公司ODM/OEM 业务收入出现较大比例下滑。自有品牌海外业务基数较小，受相关市场需求疲软影响程度稍弱。国内方面，由于疫情反复，自有品牌业务直营比例较高，承受了更加直接的冲击：线下消费场景受损，多地区物流及快递持续受阻，销售不畅，多渠道收入承压。

    　　成本方面，受持续性地缘冲突等因素影响，原材料等成本持续处于高位。

    　　同时，公司零售库存期初的高位及代工业务收入大幅下降导致公司产能利用率有所降低。费用方面，公司自主品牌海外业务处于初期培育阶段，各项费用的投入均处于较高水平。另一方面，疫情等因素虽影响剧烈，但长期来看仍是特殊扰动，因此对于包括产品研发、人才培育、线下门店布局、数字化建设在内的部分对公司长期发展有重要意义的费用，公司仍然坚持进行费用投入，因此22 年利润端有所承压。

    　　现金流方面，22 年公司经营活动产生的现金流量净额为15,343.10 万元，较上年同期增加135.25%。公司也积极采取措施，加速库存消耗与现金回笼，增强风险抵御能力。同时推进成本管理及效率优化，相关措施的效果已初步显现。

    　　投资建议：公司在22 年国内疫情影响及海外需求下滑的情况下收入承压，展望23 年，国内在疫情管控优化的背景下内需有望逐渐修复，外需方面随着海外库存水平的逐步去化，需求也有望环比好转。利润方面，原材料价格的压力同比有所缓解，且公司在22 年的一次性费用投入也将消除，利润端预计将有所修复。根据公司的业绩快报，我们略下调了23-24 年的费用投入，预计22-24 年归母净利润为 0.48/0.83/1.08 亿元（前值分别为0.48/0.78/1.06 亿元），对应估值为67x/38x/30x ，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑；业绩快报是公司初步核算数据，具体财务数据以2022 年度报告为准。